日元多头来势汹汹！日本国债市场已“名存实亡”

在日本央行货币政策会议的宽松幅度没有超出市场预期后，日元升值。而在昨天早些时候，该国的工业数据也大幅度下滑并不及预期。从目前趋势来看，日本央行的货币政策宽松度将不及欧央行及美联储。

在美联储降息预期之前， 日本央行维持利率不变

考虑到美国和欧洲各国央行可能释放流动性，以抵御全球经济放缓，日本央行周二（7月30日）表示，日本将保持超宽松的货币政策 ，并维持其目前的前瞻性利率指引。

在为期两天的政策委员会会议之后，日本央行下调了本财年的经济增长和通胀预测。日本央行表示，计划在2020年春季之前，将短期和长期利率保持在目前的极低水平。本周会议结束时，日本央行维持现有的政策措施，包括将长期利率指引至零附近，短期利率指数降至负0.1%，同时增加日本政府债务每年80万亿日元和企业股权6万亿日元。

市场预期美联储将于本周三（7月31日）开启2008年以来首次降息，并对全球经济放缓做出反应。美国的短期利率目前在2.25%至2.5%的范围内。预计美联储也将很快停止缩减其资产负债表。上周，欧洲央行维持货币政策不变，但表示将在9月份降息。欧元区政策利率目前为零。市场预期欧洲央行将扩大其对银行的负存款利率，并恢复其量化宽松计划。

日本目前经济趋势呈下滑趋势

周一（7月29日），由于日本出口连续第七个月下滑，日本内阁办公室将日本经济增长预测从去年3月的1.3%，下调至0.9%。日本央行预计，到2020年3月，日本经济将增长0.7%，而4月份时，该预测为0.8%。在排除10月份消费税增加的影响后，核心消费者价格预计将上涨0.8%，而先前预测为增长0.9%。

稍早公布的数据显示，日本6月工厂产量下滑。经历连续两个月的增长之后，日本6月份工厂产量下滑超过预期。大量数据表明全球经济增长放缓正在对赖以出口的日本构成打击。最新数据显示，6月份工业产出下降3.6%，弱于市场预测的2.0%跌幅，此前一个月上涨2.0%。

由于国际贸易环境的恶化影响了商业信心，全球制造业活动已经走弱，迫使国际货币基金组织（IMF）削减全球增长预测，敦促一些央行扩大刺激措施。日本也出现了类似的情况，制造商的情绪越发低落，尽管服务业活动仍然坚挺，因为后者不太容易受到全球贸易放缓的影响。

日本经济第一季度年化增长率2.1%，但许多分析师预计，随着贸易摩擦对出口的影响，日本经济增长将放缓。他们警告称，10月份的消费税上调也可能抑制消费。

日本央行剩下的货币政策工具并不多，和美国收益率差价显示日元升值是大概率事情。

美联储在本周会降息，欧洲央行看起来可能会在未来2个月内降息，这或许是日本央行需要加大货币宽松的一个重要理由。因为其他主要央行降息可能会给日元带来上行压力，降低日本大型跨国公司的收益并打击该国的出口。

从目前日本央行的现状来看，目前其拥有的工具非常有限，包括延长其政策指引以承诺更长时间的维持低利率。虽然日本央行行长黑田东彦坚称日本央行可以进一步降息，但由于其商业银行已经开始抱怨息差利润越来越窄，任何进一步的降息没有任何实质性的好处。日本央行本身现在也不再相信日本可以达到其通胀目标。

重新启动过去几年庞大的政府债券购买难度在不断增加，日本央行的收益率曲线控制政策已将收益率固定在0%左右。而且日本央行在市场中已经拥有近一半数额的债券，这样一个政策其实已经让日本的国债市场“名存实亡”。自2016年9月日本央行引入零收益率曲线控制后，投资者几乎没有动力交易日本国债。

目前日本更需要调整财政政策，而不是货币政策

市场有人士指出，日本现在最有效的政策并不是货币政策，而是使用副作用较小的“激进的财政政策”，这也是安倍经济学的第二个箭头。然而现在看起来，日本在朝相反的方向走。10月，安倍准备将日本的销售税从8%升至10%。经过几十年几乎不没有通货膨胀的经济体中，这种加税影响对消费者来说非常显著。在上一次2014年消费税增加后，日本经济重新陷入衰退。

当下一次真正的经济衰退临近时，日本或将不得不重新考虑财政刺激计划，因为其货币政策的担子已经太沉重了。