高盛预计QE4.0将强势开场 美联储扩表速度将比预期快

美联储主席鲍威尔8日发表演说称，美联储将恢复资产负债表扩张，以维持适当的准备金水平。高盛认为，鲍威尔在演讲中暗示，美联储可能追求比我们最初预期更快的资产负债表增长速度。高盛指出，美联储更倾向于迅速完成调整，而不是采用我们先前设想的更为渐进的方式。因此，高盛预计，联邦公开市场委员会将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债。

一个月前，也就是美联储主席鲍威尔宣布美联储将恢复其永久性公开市场操作（即债券购买、永久性资产负债表扩张、量化宽松）“震惊”市场的大约四周前，我们就说过， “美联储将在11月重启量化宽松：这就是它的做法。”正如我们当时所解释的那样，最近联邦基金利率-超额准备金利率（IOER）的利差表明其大约有4000亿美元的储备缺口。

这一缺口促使高盛预测，由于回购显然不足以恢复短期融资市场的流动性，美联储将推出约150亿美元/月的永久性的公开市场操作（OMOs），足以支持资产负债表的趋势性增长，使资产负债表规模增加1500亿美元。这一战略将导致未来几年内，资产负债表每年增长约1800亿美元，美联储每年净购买美国国债约3750亿美元。回想起来，此次量化宽松4． 0（QE4），美联储再次强调称其“不是量化宽松政策”， 在重建资产负债表方面，计划似乎要激进得多，正如高盛在一份后续报告中写道，鲍威尔的演讲和解释“暗示美联储可能追求比我们最初预期的更快的资产负债表增长速度。”高盛的分析师写道，“鲍威尔的言论表明，委员会可能希望在会议间隙积极处理这一问题，比9月份记者招待会上暗示的行动更快。”这很可能意味着甚至在10月会议之前就会宣布（高盛仍预计将在11月公布）

。鲍威尔提及“我们正在考虑国库券购买措施”，暗示联邦公开市场委员会愿意使用不同的购买组合来推动必要的储备水平上升。高盛表示，“美联储官员更倾向于迅速完成调整，而不是采用我们先前设想的更为渐进的方式。”在这一点上，高盛的意见与我们之前所说的一致，即虽然美联储迄今为止一直依赖于临时公开市场操作来注入储备，但“永久公开市场操作应该是一种更有效的工具。”因此，高盛现在预计，美联储将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债，以填补约2000亿美元的储备缺口，并支撑非储备负债的增速。表1总结了高盛对美联储购买国债总额的最新预测：

高盛预计，联邦公开市场委员会将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债，其中包括国库券和短期票息国债。除了恢复资产负债表的趋势增长，我们的基本预期是，美联储计划将在4个月内一次性完成约2000亿美元的转移（如上图灰色部分所示）。如此激进的扩张将使储备恢复到“真正充足”的水平，从而使美联储不再依赖临时公开市场操作作为常规工具。

还值得回顾的是，“有机增长”和“补充”购买将是对目前购买的每月约200亿美元的美国国债之外的补充，取代了当前的按揭支持证券（MBS），尽管前者将扩大资产负债表，而后者则不会。高盛表示，每月需要购买大约660亿美元的国库券和短期息票以实现这一水平转变，资产负债表趋势增长和MBS再投资购买 （其中60亿美元来自MBS再投资）。尽管这无疑是有重大影响的，但只要这些购买活动在月内分散进行，高盛认为“它们应该是可控的。”原因是，作为参考，近期国库券的日均成交量约为1300亿至1400亿美元，而未来3年到期的国债约为1100亿美元。因此，一个月660亿美元的购买量仅其总购买量的1.3%左右。

最后，正如高盛总结的那样，“美联储大量购买短期票息可能会让交易商松一口气，因为即使过去几个月有所下降，一级交易的商库存仍处于历史高位。”至于更远大的前景，随着美联储短期债务的增加，不仅将有足够的 “试探性行动”弹药，甚至会承认是“正常”的量化宽松，而且随着债券交易商为即将到来的衰退做好准备，未来几个月内，曲线将变得太陡，将促使美联储在不远的将来启动扭转操作（OPEration TwiST）。（完）