美国货币政策的产出溢出：国际贸易比国际金融重要？

本文估计了1995年至2017年期间美国货币政策变化对44个发达国家和发展中国家实际人均GDP的影响，并重点考察了一国对外贸易的开放程度及其对全球金融体系的敞口。

为了了解一个国家的宏观经济冲击如何会产生影响其他国家产出的溢出效应，本文估计了1995年至2017年期间美国货币政策变化对44个发达国家和发展中国家实际人均GDP的影响。此外，本文还考察了这些溢出效应的跨国异质性，重点考察了一国对外贸易的开放程度及其对全球金融体系的敞口。

重要发现

作为对联邦基金利率意外上调25个基点的回应，44个国家样本的实际产出在三年后平均下降0.9%。在解释这些溢出效应方面，国际贸易网络似乎比国际金融联系更为重要。据估计，出口和进口在产出中所占比例高的国家比出口和进口所占比例低的国家的反应大79%，而根据一个国家的金融开放程度，没有发现明显的异质性。与贸易网络相关的产出空间相关性较大，在峰值水平，网络放大效应占总溢出效应的45%。然而，所观察到的溢出效应的异质性主要是由直接效应的异质性所解释的，因为间接效应在各国之间没有太大的差异。与贸易网络相比，金融网络的特点是空间相关性低，统计意义不显著，缺乏网络放大。

影响

贸易网络可能是关注货币政策冲击国际影响的理论模型的一个重要组成部分。政策制定者，尤其是大型开放经济体的政策制定者，在设计最优政策时，应考虑这些溢出效应和潜在的反馈回路。为了了解和预测外国冲击的影响，小型开放经济体将从分析其贸易联系中获益。

摘要

美国货币政策对全球经济活动有相当大的溢出效应。作为对联邦基金利率意外上调25个基点的回应，44个国家的抽样调查显示，三年后实际产出平均下降0.9%。在解释这些溢出效应时，国际贸易是一个比国际金融更重要的因素。特别是，出口和进口在产出中所占比例高的国家比出口和进口所占比例低的国家的反应大79%，而我们没有发现一个国家的金融开放程度存在显著的异质性。双边贸易联系在数量上似乎很重要，因为在高峰水平，网络扩大效应占总溢出效应的45%。我们的结论是，贸易网络可能是关注美国货币政策冲击的国际影响的理论模型的一个重要组成部分。