息差扩大导致套息交易频发 港元汇率或继续承压

□本报记者倪伟

2018年以来，港元汇率持续走弱，在2018年4月美元兑港元历史上首次触及7.85的弱方兑换保证“红线”，此后虽然香港金管局多次出手买入港元，但港元汇率一直在“红线”附近徘徊。直到去年9月底香港银行业全面加息，港元汇率才回落到7.79附近。

然而2019年开年以来，港美息差（LIBOR-HIBOR）出现明显扩大，美元LIBOR原地小幅震荡，而香港银行间拆息HIBOR明显走低，息差扩大导致套息交易频发，港元汇率进一步走弱。截至1月29日，美元兑港元已经重新回到了7.8460附近，再次接近7.85“红线”。市场分析人士表示，港元汇率短期或进一步承压。

息差扩大导致套息交易频发

近日，香港市场上反映资金面情况的银行间拆息（HIBOR）持续走低，其中具有代表性的3个月拆息自去年12月18日的近期高点持续下跌，由2.44179%跌至今年1月29日的1.72571%；而追踪美元利率走势的3月期伦敦银行间拆息（LIBOR）自去年12月中旬以来一直维持在2.8%附近小幅震荡，最新报2.75163%；因此港美息差（LIBOR-HIBOR）近期明显扩大，由去年12月18日的0.35%一路飙升至0.99%一线，升近两倍。

当美元利率明显高于港元利率，即息差扩大时，意味着投资者可以通过借入港元换取美元套利，资金流向美元，同时，港元汇率也会出现走弱。2018年4月美元兑港元汇率因息差扩大而历史上第一次触及弱方兑换保证“红线”，香港金管局为维护联系汇率制度（港元兑美元应维持在7.75至7.85之间浮动）多次出手买入港元，导致银行间结余快速下降，然而这并没有从根本上解决问题，美元兑港元汇率此后仍多次触及7.85红线，直至2018年9月香港银行业全面升息，港美息差缩小，汇率危机才得以缓解。

市场分析人士表示，如果是因为资金外流造成的港元汇率走弱，应该伴随着香港银行间拆息的攀升，因为市场流动性出现收紧。而与此相反的是，目前香港银行间拆息出现持续下降，因此目前港元汇率走弱的直接原因，是因为港美息差扩大导致的套息交易频发。此次与2018年息差扩大的根本区别是，2018年由于美联储持续加息，LIBOR持续攀升而HIBOR保持低位，导致息差LIBOR-HIBOR出现攀升；而目前由于市场预期美联储近期加息的可能性不大，LIBOR保持不动甚至有小幅下降，而HIBOR则短期内出现了大幅的下降从而导致息差扩大。

港元汇率或继续承压

此次港元汇率走弱的主要原因，是两地息差的再次扩大。市场人士预期，短期甚至中期来看，息差继续扩大的基础仍在，因此港元汇率在未来一段时间可能继续承压，港元汇率在2019年或再次触碰弱方兑换保证“红线”。

一方面，由于部分经济数据的不及预期，以及美国股市去年年底表现欠佳，导致美联储官员发表了一些“鸽派”的言论，市场对2019年加息的预期有了一定的动摇。此前一直随加息攀升的伦敦银行间拆息出现了小幅震荡的“原地待命”表现。目前市场上的主流预测是美联储在2019年最多加息两次甚至更少，并且在前6个月或不会加息。这虽然止住了LIBOR上行的步伐，但是美联储并没有放弃货币政策正常化的计划，因此LIBOR可能保持或者在美联储再次加息时跟随其进一步上行，大幅下落的可能性较小。

另一方面，由于年结、新股等因素，2018年年底香港银行间资金面趋紧，拆息攀升。然而目前部分年结资金回归市场，且由于美国加息预期降温，部分海外资金也开始回流新兴市场，具有低估值和高成熟性的香港市场无疑成为海外资金的首选；同时港股通南向资金也出现明显回暖，重新回流香港市场，因此市场资金面得到缓解，银行间拆息随之走低。此外，市场人士表示，由于去年香港银行业全面加息，香港的资产市场，尤其是楼市遭受打击。因此如果美联储不继续加息，香港银行业再次全面加息的机会不大，HIBOR也失去了大幅飙升的推动力。

综上所述，市场分析人士预期，在2019年接下来的时间里，港美息差或保持目前高位甚至还将继续扩大，导致套息交易高发，港元汇率继续走弱。不过即使港元汇率再次触碰弱方兑换保证“红线”，相信香港金管局也有足够的力量维护港元汇率的稳定，并维系联系汇率制度的稳固。