美联储建立二级市场信贷便利SMCCF有什么作用？

基金的大规模赎回可能导致流动性较差的资产遇到抛售，其规模可能超过交易商和其他投资者的吸收能力，从而加剧了价格波动，将压力转移到了金融系统的其他部分，并破坏了实体经济获取融资的能力。

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原文标题为“Secondary Market Corporate Credit Facility Supports Main STreet”，作者为Bruce Mizrach和Christopher J． Neely，2020年4月13日发表于圣路易斯联储的Economic Synopses版块，原文链接：https：//research.stlouisfed.org/publications/economic-synopses/2020/04/13/secondary-market-corporate-credit-facility-supports-main-street

Chritopher J． Neely是圣路易斯联储副主席，主要研究方向为国际金融和市场效率。

译者：凌欣

最近，关于COVID-19病毒的扩散和疫情影响经济活动的担忧让2月中旬至3月中旬这前后一个月的时间成为有史以来权益回报最糟糕的一个月。在这种权益狂潮的头两周，企业债券市场水波不惊：2月18日到3月4日，收益率变化很小。然而，3月初，对风险会剧烈上升的预期促使投资者采取了行动，开始转向典型的安全资产，例如美国国债和AAA级企业债券。本文研究的是企业债券的二级市场——这是一个大型的中间交易市场，平均每日交易量达到400亿美元。后面我们还将讨论国债市场中的相关事件。

图1 美国10年期国债，AAA级债券，高收益级（High-Yield）债券的收益率

图1显示了债券的“安全投资转移（flight to quality）”：10年期美国国债收益率从年初的1.88%下降至3月9日的历史低点0.54%，并保持在该水平附近。与之相反的，由于投资者抛售了评级低于投资级（Investment-grade， IG）的债务，被抛售的证券（也就是高收益级High-yield，HY）的收益率在3月23日至24日飙升至11%以上。相比之下，高收益级债券收益率年初仅为5.28%。令人费解的是，AAA级的收益率最初随着3月9日的国债收益率而下降，但随后开始上升，3月下旬暂时超过3%。尽管AAA级和高收益级债券的收益率在3月的后两周都有所下降，但美国国债和AAA级债券之间的风险利差（risk-spread）比两个月前要大得多。

表 二级市场企业债券交易统计

图2 投资级（蓝色）和高收益级（橙色）企业债券的交易量和数量

在债券市场调整期间，3月份投资级和高收益级债券的交易均保持强劲。表格显示，投资级债券的三月平均日交易量较一月和二月增长了近30%，而高收益级债券的日均交易量却增长了12%。图2通过说明二级市场上这两个评级类别的公司债券的交易量，直观的证实了这一点。

图3 2020年初企业债券市场的买卖价差

收益率的强烈波动带来的不确定性和增加的交易量带来了买卖价差的急剧上升，因为市场参与者为了避免在急速变化的市场中出现亏损而设定了更高的价差。图3显示，投资级债券的买卖价差几乎扩大了5倍，2月份投资级债券的中位数不到0.16美元，而到3月份上升到接近1.35美元。高收益级债券的价差扩大复读几乎相同，买卖价差也从2月份的0.26美元扩大至3月份的高点时超过1.00美元。这些买卖价差超出了2007-09年金融危机期间观察到的买卖价差。不同寻常的是，从3月17日到3月24日，投资级的买卖价差高于高收益级的价差。而上一次投资级买卖价差持续高于高收益级价差发生在2010年。

公司债券的波动性和不确定性（如表和数字所示）同样是美联储以及其他中央银行和监管机构关注的问题。交易所交易基金（ETF）对公司债券进行更多投资的最新趋势也令人关注。

英国央行在其2019年7月的《金融稳定报告》中写道：“基金的大规模赎回可能导致流动性较差的资产遇到抛售，其规模可能超过交易商和其他投资者的吸收能力，从而加剧了价格波动，将压力转移到了金融系统的其他部分，并破坏了实体经济获取融资的能力。”

图4 LQD（一个企业债券市场的主要ETF投资者）的价格

与英国央行的担忧一致，有迹象表明，正管理着8，470亿美元资产的共计419个固定收益ETF确实存在压力。其中，LQD（iShares iBoxx投资级债券ETF）在这些ETF中排名第三，其投资级企业债券的投资额近400亿美元。图4显示，随着高收益级债券价格下跌，LQD的股价在3月6日到3月19日里下跌了20%以上。然而，美联储于2020年3月23日星期一建立二级市场企业信贷便利工具（SMCCF）的决定似乎帮助LQD股价重新上涨。在美联储宣布将建立支持企业信贷市场的机制后，LQD股价于3月20日星期五开始上涨，并在接下来的三天内上涨了13%：

美联储于2020年3月23日建立了二级市场企业信贷便利（SMCCF），通过为在市场上流通的优秀公司债券提供流动性来支持对雇主的信贷。SMCCF将在二级市场上购买美国投资级企业债券以及在美国上市的交易所的交易基金发行的企业债券，这些企业的投资目标在于为美国投资级企业债券提供广泛的市场敞口。财政部将使用ESF（外汇平准基金）对美联储建立的SPV进行股权投资。

因此，在当下风险高企同时低价大甩卖的时期，SMCCF的建立似乎显著地帮助了企业信贷市场。显然SMCCF使发行债券的公司和持有这些债券的投资者/储蓄者受益，而更广泛的经济才是更加重要的受益者。如果公司不能借钱进行投资，同时人们看到他们的退休储蓄在金融恐慌中灰飞烟灭，主街（Main Street，指实体经济）是不可能在这种情况下繁荣的。