新兴经济体违约风险提升：阿根廷之后下一个是谁？

原标题：新兴经济体违约风险提升：阿根廷之后下一个是谁？

摘要

由于新兴经济体外债负担相对较高，且债务规模自次贷危机后大幅攀升，违约风险较大，当前新冠肺炎确诊病例仍在上行通道，疫情蔓延形势及影响的不确定性加大。继发布《主权债务风险：从黑天鹅到灰犀牛》深度报告提示主权债务灰犀牛风险加剧后，我们进一步单独分析了新兴经济体外债违约概率提升的原因，比较了主要新兴经济体外债违约风险的大小，并探讨了其发生外债违约或违约概率大幅上升后可能带来的影响。

新兴经济体疫情蔓延程度加剧，外债偿还能力或多维度受损。新冠疫情爆发和石油价格大幅下跌两只黑天鹅事件发生后，在全球经济衰退的前景和避险情绪增加驱使下，新兴经济体面临资金大幅流出和货币大幅贬值双重压力，外债负担被动加大。世界贸易组织（WTO）预计2020年全球商品贸易量下滑幅度在13%-32%之间，新兴经济体相比发达经济体而言对商品贸易的依存度更高，全球贸易萎缩将减弱新兴经济体的创汇能力和偿债能力。

多个新兴经济体确诊病例进入上升通道，在医疗资源相对较弱的背景下，疫情蔓延形势何时进入拐点、能否妥善控制，对经济带来多大程度的损害目前难以估量，不确定性增加可能在未来进一步加剧资金流出和货币贬值，加剧外债偿还压力。此外，如果部分新兴经济体对疫情的控制较为缓慢，疫情对经济造成的负面影响使得各类主体收入大幅下滑，偿债能力将严重受损。

一国外债违约风险的大小由外债负担水平和偿债能力决定。我们构建的外债负担指标由外债规模占GDP的比例、本国货币贬值幅度构成，偿债能力指标由储备资产占外债比、经常项目差额占GDP比、政府赤字占GDP比、GDP增速构成。结果显示28个新兴经济体中南非、智利、阿根廷、乌拉圭、巴西等国外债违约风险更高。但值得注意的是，虽然不同新兴经济体的外债违约风险有高有低，但在各类外部冲击下，部分新兴经济体国家出现问题后，海外投资者对新兴经济体的风险偏好会整体下降，因此危机常会在新兴经济体中互相传染，导致汇市、股市、经济大幅波动。

新兴经济体地位今非昔比，其债务风险或拖累全球经济复苏步伐。1988-2018年，新兴和发展中经济体GDP占全球的比重由16.8%提升至39.7%，商品进口、出口金额占全球的比重由不足20%提升至40.4%。

90年代后，全球经济的增长相当程度上依赖新兴和发展中经济体驱动，1990-2019年，新兴和发展中经济体的经济增速均值是发达国家的2.8倍，2000-2019年该数值是3.5倍。新兴经济体发生各类危机后，其经济普遍步入衰退，1995年的墨西哥危机、1997年的亚洲金融危机、1998年的巴西危机和俄罗斯危机、2001年阿根廷危机等各类新兴经济体危机爆发后，其GDP增速均出现了大幅下滑。如果疫情冲击的影响加剧，外债违约势头在其他新兴经济体蔓延，新兴市场的股市、汇市、经济将面临大幅下滑的风险，也将严重拖累全球经济在新冠疫情后的复苏步伐。

正文图表

文章来源

证券研究报告名称：《新兴经济体违约风险提升：阿根廷之后下一个是谁？》

对外发布时间：2020年5月11日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司