卢比大跌 外资在印度债市最需要他们时选择离开

由于回报率不断下降，外国基金已将其持有的印度政府债券减持至三年来的最低水平 （图1： BBG）。

但与此同时，印度政府正准备大幅扩大预算，在4月1日开始的财年内借款12万亿卢比 （1590亿美元），比此前的预算高出54%。面对即将到来的发债潮，外国基金的离去使印度央行的担子愈发沉重。 全球基金持有的印度主权债规模已较今年2月的峰值减少了7670亿卢比 （约100亿美元），因为对冲成本的快速上升降低了本是亚洲收益率最高市场之一的回报率。

此外，印度卢比在2020年暴跌约6%，进一步降低了印度债务的吸引力。 海外资金目前持有约1.1万亿卢比，不到印度未偿债务总额的2%。尽管为了消化创纪录的22万亿卢比中央和邦政府债务，印度总理莫迪已经取消了一些对外国投资者投资本国债券的限制，但外资购买印度国债的动机依然不足。在计入对冲成本后，即使不考虑融资费用，回报率也很低。

例如，以卢比1年期远期隐含收益率衡量，在岸对冲成本为3.85%，而1年期政府债券的收益率也只有3.89%，对冲后收益率只有0.04% （图2： BBG）。

而印度央行上周出人意料地降息40个基点，也进一步降低了印度政府债务的吸引力。 此外，印度卢比的暴跌同样影响了政府债务对海外基金的吸引力。3月份大规模的新兴市场抛售，导致卢比兑美元汇率在4月份跌至76.9088卢比的历史低点，虽然自那以来小幅反弹，但仍是亚洲表现最差的货币之一 （图3： BBG）。

由于国际投资者用美元或其他主要货币 （如欧元或日元） 来衡量他们的回报，因此汇率波动放大了他们的收益和损失 （换回相同的美元需要更多新兴市场货币）。此外，对全球投资者来说，新兴市场债券的风险要高于本地投资者，因此更容易抛售。