美元近期在G10外汇中表现“丑陋”！早已不复当年勇 如何才能持续扭转“熊市”？

周二（6月2日）欧市盘中，美元指数进一步延伸跌势，盘中突然加速走低，最低触及97.55，目前为连续第6个交易日下跌。

美元连续五天的抛售似乎令投资者有点不知所措，但美元至少现在已经演变成G10外汇的“丑陋之子”。

聚焦仓位

美元走势背后的第一个考虑因素是仓位。金融体系可能在结构上做空美元，但市场参与者已将美元多头敞口填满。2月底/3月初出现的美元多头头寸现在已经缩减，资产管理公司(如养老基金)现在实际上持有大量美元空头头寸，建立了大量欧元多头头寸。而杠杆基金(如对冲基金)现在只是适度做多美国国债。

美元是全球资本的圣地

全球对美元的无止境需求，这种需求是由金融状况的迅速收紧推动的，导致全球资本涌向高质量货币和全球首要储备货币。在困难时期，市场会转向日元，但当我们开始谈论金融系统的崩溃时，每个人都会转向美元，在任何一天，全球80%的支付都是用美元支付的。

自3月底以来，由于央行和政府的刺激措施，我们看到股市大幅上涨，流动性过剩水平不断上升，推动风险资产脱离各自的低点。与此同时，经济的重新开放也起到了补充作用，在许多情况下，重新开放的力度远远超出预期。同时，全球经济数据的更新频率也在同步提高，尽管低于令人难以置信的低迷水平。

市场人气的变化主要集中在美国股市上，例如US500或NAS100，尽管全球股市也出现了强劲上涨，尤其是日经225指数，且似乎我们可能开始看到欧洲市场的表现优于美国股市。澳元、纽元、加元和新兴市场外汇等风险外汇也紧随其后。原油、铁矿石和铜的价格也在回升，而企业发债的速度也在加快。

债券市场在美元回报率中的作用

我认为债券市场是关键所在，我认为风险上升的很大一部分原因是美国“实际”(经通胀调整后)国债收益率已跌至-57个基点。这是推动美国股市上涨的一个巨大因素，其积极影响向更广泛的全球市场蔓延。不管估值如何，如果债券市场的实际回报率相对不具吸引力，那么投资者别无选择，只能继续抬高股票和信贷价格。

考虑一下，如果你用这个债券收益率来折现公司未来的现金流以获得现值，那么较低的收益率会使预期的公司现金流更有吸引力。

股市喜欢较低的实际收益率，但在全球数据流趋于同步的情况下，这显然支持了风险偏好。因此，事实是，有一种让人感觉良好的因素在推动市场，美国不再像过去那样是一个孤立的孤岛。全球资本直接流向美国，作为唯一的游戏规则，它已经并将继续被重新分配。

美国的担忧

在一个美国是投资资本主要目的地的世界里，我们看到了一些美国特有的情况。值得注意的是，在中美关系紧张的情况下，虽然亚特兰大联储的模型预计美国第二季度GDP将下降52.7%，但乔治·弗洛伊德的抗议可能会产生经济影响，尽管这可能会略有回落。

这一消息带来了政治影响，美国广播公司(ABC)周日的民调显示，乔·拜登(Joe Biden)领先特朗普10个百分点，而博彩网站Predictit则首次让拜登领先。拜登获胜被认为对市场不太利好，因为他被认为在税收政策上更强硬。

怎样才能看到这一趋势的持续逆转？

最近的美元熊市走势可能会逆转，但要持续扭转的话，美元多头需要看到标普500指数下跌，加上较高的隐含波动率——期待波动率指数再次突破30%。美国“实际”债券收益率上升，将反过来推动股市走低，并引发美元持续下跌。然而，就目前而言，世界正从疫情中逐步恢复，美元也不是资本的圣地。