申万菱信唐俊杰：2019中国债市或将步入慢牛！

以上这些数据为我们在展望2019年的债市提供了参考依据，从整体上来看我们认为2019年的债市或将呈现窄幅震荡、小幅上涨的行情，步入慢牛阶段，但是持续的时间预计相对较长，从而助力我国经济企稳。由于低评级信用债当前财务压力较大，2019年到期较为集中，依然有大批信用债有违约风险，所以我们认为上述行情将集中于中高等级债券，低等级债券的行情还有待观望。

我们预测2019年中国经济增长依然处于下行周期，但下行空间可能不像一些市场预测那样悲观。主要原因在于中国经济目前还没有出现系统性风险，经济下行的节奏和幅度相对可控，2019年也会出现一些较为积极的支撑因素。

2019年什么行业会支撑经济数据？我们认为基建产业会成为我国经济的一个有力支撑点，中央和地方政府正在努力通过基建稳住经济下滑态势，从数据上和效果上我们目前也看到了明显的回升态势，最近一两个月基建数据开始回升，有希望成为2019年经济基本面的亮点。此外，减税降费等更加积极的财政政策也会进入落地阶段，让实体经济获得实惠；而大宗商品以及能源价格的回落也会利好中下游的经济主体。但基建数据的上升不足以全面支撑经济回速，从大势来看2019年宏观经济的压力依然偏大，消费下行、房地产受限、中美贸易摩擦前景不确定等因素，会让债市在2019年依然走出较好的行情。

货币政策在2019年我们预计仍有宽松空间，特别是央行可能还会有降准或者调降公开市场利率的操作，这一点从全年看对利率债相对有利。为了营造一个有利于宽信用的环境，央行会持续维持较宽裕的流动性环境，毕竟流动性偏紧的情况下宽信用政策很难收获预期效果。因此维持较低的社会融资成本，是宏观经济形势的必然要求。债券作为实体经济非常重要的直接融资手段，必然需要在稳经济的战役中扮演积极正向的角色。

另外目前社会资金的风险偏好较低，避险情绪浓重。一是银行间资金淤积与金融市场中，对实体经济惜贷情绪比较显著；二是风险资产如房地产、股市的资金回流至标准化中低风险资产，特别是中高等级债券；三是非标资产管控较为严格，这部分资金也可能会重新回流到标准化债券市场。这三点对于2019年的债券投资也处于较有利的态势，预计资金依然会偏向集中于中高等级债券市场。

对民企来说，2019年恢复信心更为重要。在目前的信用环境下，低评级民企依然处于融资难度大、融资成本高的阶段。尽管目前中央采取各种宽信用政策为民企融资开道，且取得了一定改善效果，但是力度依然不足。在融资困难的情况下，民企的扩张意愿和能力在中短期内依然会受到明显抑制。而制造业和民企息息相关。如果未来中央的宽信用政策能取得一个明显的效果，能够恢复民企的再融资意愿和能力的话，制造业才能重新回归成为对经济产生拉动作用的有利因素。对应到债市里，当这些评级为中低等级的企业融资环境得到了显著的改善，那个时点可能才是投资中低等级债券的有利时点。

另外，可转债估值正处于历史低位，风险收益比相对较凸显，今年市场继续大幅扩容，投资标的更加多样化，将迎来较好的布局良机。

总体来看，2019年债市中利率债将步入后半场，行情的步伐可能会放慢，但是方向依然向前；可转债或迎来布局时机；低评级信用债受经济趋势下行影响，仍需耐心等待转机。

作者系申万菱信固定收益部总监、基金经理