连环违约多发 春节股市叠加影响债券市场量价齐跌

市场分析与展望

2019年2月债券市场有所调整。其中受春节因素影响，一级市场发行降温，各主要品种信用债发行规模均有所减少；二级市场交易转淡，利率债和信用债收益率普遍回调，出现股强债弱现象。从新发布政府工作报告来看，政府对于经济增速的预期下降，2019年经济下行趋势或难以改变，叠加货币政策仍存在一定宽松空间，长期来看基本面和资金面仍对债市形成支撑，虽然短期内债市面临一定分流压力，不过预计在一段时间的调整后，债券收益率有望重新进入下行通道。

信用风险

2019年2月以来，债券市场新增7只债券违约，共涉及7家发行人。具体来看，东方园林、国购投资为首次违约主体；康得新和中城建发生利息违约；洛娃科技和上海华信因存续债券到期未能按时兑付本息而违约。佛山中基发行的可交换债券因触发交叉违约条款而提前到期后违约。此外本月还发生2起风险事件，北讯集团再度延期支付“18北讯01”利息；新光控股存续债到期兑付存在较大不确定性。

宏观数据

2019年2月我国官方制造业PMI为49.2%，较上月回落0.3个百分点，连续三个月处于荣枯线以下。分企业规模看，大型企业PMI小幅上升，并高于制造业总体水平，而中小企业PMI则有所回落。2月我国CPI同比上涨1.5%，较上月回落0.2个百分点。PPI方面，2月PPI同比涨幅持平于0.1%，其中生产资料价格同比下降0.1%，生活资料价格上涨0.4%，但涨幅有所收窄。

资金环境

2019年2月央行实施6期逆回购操作，规模为3600亿元，当月另有7000亿元逆回购以及1期规模为1000亿元的国库定存到期。同时央行首次开展1期央行票据互换操作，规模为15亿元。此外，央行分别通过SLF和PSL操作投放资金，最终在货币市场实现资金净回笼7410.5亿元。受益于央行流动性投放的加强，春节前后资金面整体表现较为平稳，尽管月末出现较多扰动因素，但伴随着公开市场操作的重启，月末流动性有所好转。截至月末，除隔夜和1年期质押式回购利率上行外，中短期利率全面下行。

一级市场

受春节假期影响，2月各主要品种信用债发行规模均有所减少，总规模为1554.55亿元较上月收缩近60%，但同比仍呈现扩张状态。从发行成本来看，中高等级信用债发行利率和利差普遍下行。2月新发债券中AAA级债券占比较上月增加8个百分点，AA+和AA等级占比较上月分别减少6个和2个百分点。

二级市场

2019年2月债券市场成交总额为7.71万亿元，受节假日因素影响，成交规模较1月明显下降，其中各主要品种信用债交易量均有不同程度的减少。2月份债券市场有所调整，同时伴随着A股上涨，股债出现跷跷板行情。与上月相比，国债收益率全面上行2-15bp；信用债收益率大致呈短降长升态势，债券收益率变动幅度最大为15bp。2月份长短期信用利差走势继续分化，其中1-7年期各等级信用利差全面收窄，更长期限信用利差则有所扩张。