中信保诚基金:债市吸引力提升 利率债或迎阶段性机会

实体经济需求指标仍然偏弱。外需方面，海外经济景气度持续回落，出口下行风险较大。投资需求方面，盈利下滑环境下减税降费对制造业投资水平的提振存在不确定性；房地产调控政策尚未真正放松，地产投资增速仍将延续回落；地方政府仍然面临隐性债务约束，基建投资增速回升但幅度有限。消费方面，个税减税政策效果尚待观察，汽车和地产后周期可能依然对消费形成拖累。

综合库存周期、金融周期和实体经济需求指标判断，预计上半年经济基本面仍处于下行通道，下半年有望逐步企稳，但整体经济增速仍将保持低位运行，向上弹性有限。

货币政策

国内货币政策有望继续保持宽松，降息预期阶段性发酵。美联储加息鹰派立场缓和，年内有望结束缩表，国内货币政策空间相应有所扩大。尽管央行将持续面临稳定汇率的压力，但央行也多次表示货币政策仍然将以国内因素为主。随着上半年经济下行压力将进一步加大，预计央行仍将进一步降准释放流动性，且在宽信用见效之前，预计货币政策仍将保持较为宽松的趋势。

今年以来，利率并轨成为货币政策的关注点，利率市场化进程或加速推进。一旦利率并轨落地，货币政策传导路径通畅，当经济下行压力较大的时候，央行有望通过引导政策利率下行带动实体贷款利率下降，年内降息预期或阶段性发酵。

利率策略

整体而言，我们预计上半年经济增速仍将持续回落，下半年有望低位企稳，利率债仍处牛市下半场，预计年内10年国开收益率震荡区间在3.2-3.8%左右，中枢在3.5%左右，目前10年国开仍然处于区间中枢偏上位置。

往前看，随着1、2月经济数据发布，上半年经济基本面偏弱的事实将逐步得到数据支撑，国内外经济放缓背景下央行货币政策仍将保持宽松，股市大幅上涨后面临调整压力，对贸易协议的乐观预期或有所修正，多种因素或均有助于推动利率债迎来阶段性的交易机会。