信诚双盈杨立春：被错杀民企债将迎来难得的寻宝机会

2019年以来，利率债在基本面下行和宽信用传导的过程中反复博弈预期差，走势偏震荡，但全年债市偏牛的格局未发生改变。

一季度以来，美联储暂停加息、中美贸易谈判仍有波折、经济基本面依然趋于回落等因素仍对债市构成利好，但央行在流动性方面趋于中性叠加季末资金面扰动、股市整体情绪仍好、收益率整体下行空间有限的情况下，需要灵活把握交易节奏和时点。

短期来看，尽管通胀走势有所回升，但难以动摇债市基础，年内债市仍有波段性机会，原因在于：1)缺乏猪油共振的情况下，年度通胀高点可能在4季度，中枢在2.4%左右，仅个别月份到3%以上，在可容忍的范围；2)全球和国内经济下行的趋势下，央行货币政策仍以稳健为主，单纯由猪肉价格推升的通胀很难引起货币政策的转向。

2019年我们总体上依然看好高等级信用债和利率债，但在经历了2018年的收益率大幅下行之后，债市相对性价比已大幅下降，未来债市操作难度明显增大，需要寻找估值洼地及潜在投资机会。

利率方面，从目前收益率曲线看，3-5年利率债的性价比较高，在二季度地方债发行高峰之后，中长端配置资金被分流的状况将会好转。随着未来经济数据的进一步确认，资金面的逐步缓解，收益率曲线下移将带来中长端利率债机会，但多因素作用下波动加大，需要把握好交易节奏。

信用债方面，伴随着信用风险事件的持续暴露，低等级需求群体缺位，投资者一刀切的投资策略下，市场对信用风险已有了充分定价，民企纾困政策逐渐落地并实施，被错杀民企债将迎来难得的寻宝机会。此外，央企永续债、央企子公司、龙头民企存在估值提升空间。央企永续债信用等级高，条款优惠，真永续概率低，但需规避弱势主体。央企子公司可重点关注首次发行债券主体，预计2019年将有大量类似主体在市场上亮相；龙头民企聚焦存在核心竞争力的实体，预计未来融资环境预计会逐步改善。

权益市场方面，春季躁动行情之后，权益市场的估值大幅抬升，预计2019年权益市场波动将会加大，行情可能向结构性行情演化，基本面的改善使得可转债仍具有较高的性价比，但要注意及时兑现收益，控制净值回撤风险。