债基仍具长期配置价值 可转债基金风险不能忽视

债基仍具长期配置价值

今年以来，受益于股市靓丽表现，可转债基金表现不俗，年初至今平均涨幅高达14.95%，优于债券型基金13.04个百分点，仅劣于股混型基金5.31个百分点。在优异的业绩推动下，可转债基金深受市场热捧，投资可转债基金的声音不绝于耳。不可否认，可转债基金确有其存在的价值，但我们也不能忽视其所隐含的风险。

可转债是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的公司债券，其本质是在公司债的基础上附加了一份期权，因此兼具债性和股性双重特征。近年来，虽然可转债发行提速，但从总量上来看，仍属于小众投资品种。一方面，投资选择空间有限，全市场可转债仅178只，存量规模仅2977亿元，存量规模仅为信用债总规模的1%；另一方面，市场流动性不足，近一年可转债单日成交额均值仅22.65亿元，部分个券有时单日成交接近于零。

随着今年以来市场大涨，可转债股性凸显而债性防御价值减弱。转股溢价率和纯债溢价率可分别衡量可转债的股性和债性，通常二者呈反方向变动关系。以纯债溢价率为例，其值越高说明债性越弱。目前全市场可转债纯债溢价率均值为31.95%，位于近三年和近五年的99.32%和80.08%分位，纯债溢价率明显处于历史高位。

在当前可转债股性凸显的背景下，可转债价格与正股密切相关，但今年以来沪深300涨幅已高达28.62%，部分投资者有获利离场需求，叠加近期市场波动明显加剧，可转债价格或将随股市进入震荡调整期。可转债作为一类小众投资品种，投资可选空间小且流动性有限，股性凸显而债性防御价值明显减弱。那么可转债基金层面又有哪些风险需要我们关注呢？

截至2019年3月29日，按照主代码口径统计，可转债基金共有36只。从基金业绩来看，可转债基金2018年和今年以来业绩分别为-8.94%和15.79%，完美体现可转债基金“进可攻、退可守”的特性。但如果将时间范围扩大，在2012年至2017年6个完整年度中，可转债基金业绩分别为4.61%、-2.08%、71.49%、-6.46%、-14.02%和0.15%，其中除2014年可转债基金业绩明显优于股混型和债券型基金业绩外，其余年份表现均不佳。

从规模来看，可转债基金规模偏小。截至2018年末，全市场36只可转债基金规模合计为78.48亿元，单只基金平均规模为2.24亿元，其中规模在1亿元以内的基金达20只，规模在5000万以内的基金达11只。

从持仓来看，由于可转债基金投资可选空间较小，因此其持仓相对集中，投资风险较高。截至2018年末，可转债基金和债券型基金前5大重仓券占债券投资市值的比重分别为49.20%和43.03%，股混型基金前5大重仓股占股票投资市值的比重为37.84%，由此可知，可转债基金持仓集中度明显偏高。

从可转债基金和其投资标的两个层面进行风险分析可知，在可转债基金火热的背景下的确存在诸多风险因素，投资者需多加关注，谨慎投资。具体到基金投资方面，投资者可通过构建基金组合，以达到分散风险，实现“进可攻、退可守”的目的，建议股混型、债券型、QDII、货币型和黄金基金配置比例为4：3：1：1：1。

具体来看，股混型基金方面，近期股市波动加剧，行业和风格轮动频繁，建议关注基金长期表现，优选回撤控制较好、收益稳健的基金，均衡配置成长和价值型基金以平滑市场风格切换所带来的波动风险；债券型基金方面，近期美国长端利率下行为国内债市打开空间，叠加我国经济下行压力仍存，资金面平稳宽松，债券型基金仍具长期配置价值，但在信用风险未明显缓释之前，仍建议以重仓利率债或高等级信用债为主的基金，关注基金管理人和基金经理债券投资和风险控制能力。