货币市场利率多数上涨 利率债中短期仍面临调整压力

货币市场利率多数上涨，本周波动或加大。上周，R001和R007分别为2.69%和2.76%，分别与前周持平和较前周上涨3BP；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.66%和2.82%，分别较前周上涨1BP和6BP。考虑财政缴税因素消退，资金面压力缓解，货币市场利率或趋于回落。

债市观察与策略

利率债发行规模回落，收益率整体上行

利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行2906亿元，较前周减少1489亿元；净融资1519亿元，较前周减少1122亿元。其中，上周国债发行1352亿元，较前周减少1602亿元；政策性银行债发行973亿元，较前周增加83亿元；地方政府债发行581亿元，较前周增加30亿元；国债和政策性银行债净融资分别为1152亿元和387亿元。

国开债中标利率整体上行。上周，共招标了6只国债和13只政策性银行债。其中，4月17日招标2只国债，1、10年期的中标利率分别较前次上行36BP、29BP；4月16日中标3只国开债，其中，5、10年期的中标利率分别较前周上行14BP、11BP。

利率债收益率整体上行，期限利差收窄。上周，10年期国债和国开债收益率分别3.37%和3.81%，分别较前周上行4BP和走平；10年期与1年期国债期限利差较前周收窄12BP至69BP，10年期与1年期国开债期限利差较前周收窄7BP至108BP。具体来看，周一，受3月社融数据大超预期等影响，长端收益率大幅上行；周二，货币政策例会重提“货币总闸门”，长端收益率继续上行；周三，尽管1季度经济数据较好、MLF缩量续作，利率债总体震荡；周四，政策预期变化、流动性转松等提振下，利率债震荡走强；周五，股市表现较为强劲，对利率债形成一定压制。

转债预案较前周加速，转债和权益均上涨

上周，转债发行相较前周加速，12家公司获股东大会通过。截至2019年4月19日，累计145家公司的转债预案已获股东大会通过，涉及的发行规模超2900亿元；8家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模超600亿元。上周，共计25家公司公布转债预案进度（不含延长有效期、修订规模等）；其中，发布董事会预案的7家，发行规模约73亿元；12家公司获股东大会通过，发行规模约117亿元。

转债和权益市场均上涨，转债指数涨幅小于权益指数。上周，中证转债指数收于334.39点，上涨0.88%；上证综指收于3270.80点，上涨2.58%，创业板指收于1715.80点，上涨1.18%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额380亿元，相较于前周增加92亿元，上证综指成交额达到17090亿元，相较于前周减少2230亿元，创业板指成交额5932亿元，相较于前周减少375亿元。

申万行业中，大部分行业上涨。申万一级分类的28个行业中，25个行业上涨，3个行业下跌；其中，家用电器（9.71%）、通信（8.52%）、采掘（6.21%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是房地产（-0.20%）、商业贸易（-0.14）、农林牧渔（-0.07%）。

小部分转债上涨，凯龙、亨通、精测等个券的表现最好。上周共有145只转债参与交易；其中，68只个券上涨，77只个券下跌。从涨跌幅来看，凯龙转债（25.42%）、亨通转债（15.22%）、精测转债（14.90%）涨幅居前，跌幅较大的转债分别为博彦转债（-5.19%）、山鹰转债（-5.17%）、兄弟转债（-5.13%）。从成交额来看，上周流动性较好的是凯龙转债（62亿元）、特发转债（40亿元）、苏银转债（26亿元），流动性较差的为嘉澳转债（0.08亿元）、再升转债（0.10亿元）、特一转债（0.11亿元）。

股性较强的个券表现较好，股债同涨的个券居多。上周，股性较强的个券表现较好，中高平价、低溢价率、低YTM水平的转债，表现较好。其中，130以上平价区间的转债涨幅较大，涨幅均值为4.26%；转股溢价率为负的个券涨幅较大、为3.37%。YTM在-5%以下的转债涨幅均值较高，约为6.85%。上周，股债同涨的个券最多，共计62只；同涨个券的弹性均值约为0.84。股债同跌、债跌股涨的分别有42、33只。

转债的转股溢价率中枢下行，YTM均值基本持平。上周，转债的整体转股溢价率均值从14.17%下行至11.39%；YTM均值约维持在-0.81%。截至2019年4月19日，145（2只停牌）只交易的个券中，90-110、110-130平价区间的个券较多，分别有52、46只，转股溢价率均值分别为10.9%、0.9%；平价在130以上的个券22只，溢价率均值为负（-5%）。

利率债仍面临调整压力，转债注意赎回条款触发节奏

利率债中短期仍面临调整压力，建议控制仓位和久期；转债精选低溢价率优质个券和新券的同时，需注意赎回条款触发节奏。尽管长端收益率的大幅上行提高了利率债的吸引力，利率债中短期仍面临调整压力，主要被低估的风险点包括：信用环境的趋势性修复、流动性环境的边际趋紧、CPI通胀的快速上行等，建议控制仓位和久期。转债方面，在转债涨幅不及正股的情况下，整体溢价率被动大幅压缩；溢价率压缩较大的主要是价格区间在115元附近、溢价率较高的老券。这背后反映的是，中高价、高溢价率的老券性价比在不断降低。未来，建议重点关注低溢价率、基本面有支撑的个券，尤其是空间较大的低价券。另外需注意的是，年初以来，转债已积累一定涨幅，需关注转债赎回条款的触发情况，适当提前兑现收益。