美元债中房企众生相: 有人借钱发财有人饮鸩止渴

——亦舒《曼陀罗》

中资美元债的发行火爆，已是板上钉钉。智通财经APP了解到，2019年中资美元债市场迎来到期高峰，2019年1-4季度到期量分别为378亿、476亿、363亿、422亿美元，全年到期/赎回总规模达到1639亿美元。

基于此，中资美元债发行于2019年4月份进入加速阶段。当月共发行290只美元债，发行金额为382亿美元，同比上升31.9%，环比上升37.4%；剔除银行发行的债券，中资美元债共发行52只，发行金额219亿美元，同比上升43%，环比上升52.1%。相比1-3月5%的环比增速，4月势头明显不一样。

但说实话，现在发美元债融资，早已和之前不太一样了。

今非昔比的中资美元债

低成本、高效率，曾是中资美元债的重要标签。智通财经APP了解到，首先，同样是境外融资，与海外公开上市发行烦琐的流程相比，发行美元债简便、快速很多。由于美元债发行不需审批，只需按照相关规定进行信息披露即可，有利于债券融资人迅速从资本市场获得资金。

并且，由于此前境外的低息环境，降低了所发行债券的票面利率，叠加前几年人民币升值使得境外融资成本进一步降低，同时对于跨国企业来说，发行美元债以支持自身的海外业务免除了一些外汇汇兑手续，减少汇率波动风险，所以很多中资企业选择发行美元债券。

然而现在不同了，美元债融资成本明显在上升。智通财经APP了解到，从发行利率来看，以2016年为分水岭，此前中资美元债发行利率整体呈现下行趋势，15年四季度平均发行利率仅为2.39%。2016年后，由于美债收益率不断上行，叠加中资美元债发行放量，供给大幅增加推高了其发行利率，2019年1-4月平均发行利率上行已高达6.73%。

2019年4月份，中资美元债发行在加速，但只是主要集中在三个行业。智通财经APP了解到，活跃度排名前30的发行主体中，房地产行业占比超过六成，关注度排名前15的企业大多为房企，其次是银行和软件及服务行业。

其中4月份达到67.8亿美元发行规模的软件行业，基本是受腾讯4月份单月发行60亿美元独立撑起来的。而且4月份剔除银行、金融服务行业，中资美元债平均发行利率7.8%，较3月份还上行了0.9个百分点。

对于参与活跃度最高的地产行业，虽然发债平均利率在上行，但其实各大房企美元债利率走势大不相同。

几家欢喜，几家愁

同样面对美元债，房企与房企之间的差距就是这么大。智通财经APP了解到，截止2019年5月初，房企381.85亿美元的美元债发行额，已是2018年全年的72.85%。存量债体量以$中国恒大（03333）$、$碧桂园（02007）$、$中国海外发展（00688）$、绿地（00337）、融创（01918）和万科（02202）占据前6位。其中恒大以187.24亿美元存量美元债，占据第一，紧随其后的是碧桂园和中海地产，分别为84.5亿美元、70亿美元，绿地、融创和万科均超过50亿美元。

整体看来，2019年各房企的加权息票差异很大，多数超过了7%。智通财经APP了解到，优质龙头房企保利、万科加权息票在3.8%-4.2%区间，远洋集团加权息票为5.25%，世茂（00813）、雅居乐（03383）和新城加权息票在6%-7%区间，其余22家房企均超过7%。当代置业（01107）加权息票高达14.28%，泛海加权息票为12%，华南城（01668）、花样年（01777）、融信（03301）和阳光城加权息票在10.5%-12%左右。

其中一大批房企美元债融资成本在大幅降低。其中以恒大美元债融资改善最为明显，目前加权息票相比2018年回落超过了3个百分点，公司也将融资额由30亿美元大幅增至67亿美元。正荣（06158）、雅居乐以及合景泰富（01813）加权息票也下降超过1个百分点，而正荣、华夏幸福和融创截止5月初的美元债发行额，更是都超过了2018年全年。

也有一大批房企美元债融资成本在提升。如当代置业目前的加权息票相比2018年就大幅增长6个百分点之多，融信也上升超过2个百分点，富力（02777）、禹洲（01628）、阳光城和旭辉（00884）上浮在0.95到1.25个区间内。

不过美元债成本降低的企业不一定会加大融资规模，而融资成本大幅提高的房企也不全是缩减规模。智通财经APP了解到，诸如万科、保利这样的优质房企，可以较容易切换境内外融资通道选择，并不着急发行太多美元债。而像阳光城、当代置业这样的面临美元债到期还款压力的企业，在发债条件较严格的境内债，和发行条件相对较宽松的美元债中，选择后者。

综上来看，面对现在的美元债，万科、保利这样的企业能做到轻松写意，恒大、碧桂园等房企则可物尽其用；而对于后续融资成问题的房企来说，现在发行高成本的美元债，或是用于现金流急救，或是用于置换旧债，这背后的考量和权衡，怕是不那么轻松了。