流动性结构问题待解:央行3000亿支持中小银行

随着二季度末时点渐近，央行在公开市场投放流动性逐步提速。而除市场整体流动性外，自5月底某城商行风险性事件发生以来，中小银行流动性问题格外受到市场关注，央行在多次答记者问中都表示将密切关注中小银行流动性，出台政策支持中小银行发展，目前央行也在履行这一承诺，维护中小银行的流动性稳定。

6月14日下午，人民银行在官网宣布决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。

而在6月14日上午，央行发布公告称，为维护半年末流动性平稳，2019年6月14日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元28天期逆回购操作，中标利率为2.85%，与此前持平。这也是央行在暂停了近5个月的28天逆回购操作后，连续三天在公开市场上开展28天逆回购操作。本周三、周四、周五，央行分别在公开市场展开了200亿元、1000亿元、1000亿元的28天逆回购操作，加上周五下午增加常备借贷便利额度1000亿元，本周央行累计净投放1650亿元。

中信证券首席固收分析师明明发布的报告显示，近期流动性分层现象明显。DR007在2.49%附近震荡，通过质押利率债融资的成本整体较低，与上周变化不大，但R007小幅上行，但不能很好的反映资金借贷成本。中小银行和非银机构本周面临的流动性压力较大。中小银行同业存单发行成功率依然较低，本身面临流动性压力和缩表风险，而市场普遍担忧这样的风险会进一步传到至信用债。因此，银行普遍不接受民企和AA+以下信用债作为抵押品融出资金，非银机构更难以质押回购的方式从银行借到钱，而非银机构所面临的困难远比R007所体现的大得多。

从资金面来看，6月14日，存款类机构质押式回购利率持续宽松，具有标志意义的DR007加权利率报2.5159；Shibor方面，隔夜和7天shibor利率下行，但其他中长期shibor则都延续了小幅度上行的趋势，其中跨季度的1Mshibor报价2.8980%，上行2.0000个BP。但另一方面，虽然整体资金面较为宽松，但流动性分层问题仍存，质押式回购不同抵押物融资利率有所分化，押存单和中低等级信用债的融资成本明显上升。

“资金面总体还是比较宽松的，仍然是结构性问题，主要是风险事件后对部分中小银行信心降低，因此对质押的质量和价格要求都有提高。”华北地区某农商行交易员表示，“央行此时选择定向为中小银行提供流动性，可能也是应对中小银行流动性的方式之一。”

从市场流动性的传导机制来看，如果央行在公开市场上通过逆回购、MLF、SLF等为市场提供流动性，那么流动性的传导机制是大行等一级交易商——中小银行——非银机构/中小企业，但是在风险性事件发生后，中小银行信用下降，借钱难度上升，而中小银行的信用收缩可能会对非银机构和企业资金链造成影响。从市场观察来看，目前不论是大行还是中小银行，都更愿意接受利率债和AAA国企债作为抵押品，而不喜欢资质较低的信用债作为质押，部分机构甚至对交易对手也有所限制。

不过对于这样的应对方式，也有市场人士表达了一些担忧。

“目前市场上中小银行的流动性变得有些困难，主要还是信任问题和信心问题，我对这样的方式是否可以解决这个问题存有疑惑。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，“首先是量的问题，6月份有近1.7万亿的同业存单到期，3000亿支持可否保障？二是该方式要求中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持，那么是否困难存在寻租空间？具体的分配措施如何，公平性如何保证？是按照申请银行的存款规模分配，还是信用评级进行分配，这些还是需要更加具体些。”