宋海娟：下半年债牛有望重启 信用债行情将延续

⊙陆海晴 ○编辑 金苹苹

今年上半年，债市可谓一波三折，一季度受权益市场走强以及“猪周期”影响，持续下跌，近两个月才有所反弹。展望债市下半年的投资机会，中信保诚三得益债券型基金经理宋海娟并不悲观。在她看来，下半年海外宽松加码、经济增长放缓的压力、流动性保持合理充裕等将对债市形成支撑，债牛有望重启，信用债行情将会延续。

三维度捕获债券超额收益

2004年宋海娟踏入证券基金行业，经历市场多轮牛熊转换后，她形成了自己一套逻辑严谨的投资分析框架。她精炼地概括为：宏观定趋势，中观定周期，微观定波动。具体来看，宏观经济的走势决定利率1-3年的走势；机构行为，中观的企业融资行为、银行的资产配置行为、央行和监管的政策行为结合在一起决定周期；微观结构决定一些小的波动。

“利率的三个维度也对应着我们研究的三个层次，只有对宏观、中观和微观以及行业有明确的了解，才能作出准确判断，这是债券投资获得超额收益最主要的源泉。”她补充道。

如何不断进化自己的投资能力？在宋海娟看来，每日坚持撰写投资笔记让自己受益颇多。“一个完整的投资交易笔记不仅包含了投资计划，而且也是对计划执行的确认。当市场和投资计划出现偏差时，我们也可以通过翻阅投资交易笔记来追溯原因，反思一段时间内的投资策略是否有效，便于及时修正。”

谈及二级债基的管理经验，宋海娟认为，首先，管理二级债基需要基金经理具有更好的大类资产配置视角。除了持续动态地跟踪经济基本面的情况，在此基础上还需要判断不同资产类别间的比价关系，通过基本面的分析来调整各类资产的配置，选择性价比相对更高的资产。

其次，二级债基在投资中应明确固定收益产品的绝对收益属性。在这一前提下采用“固定收益+”的投资策略，在低回撤、低波动的前提下提升固定收益产品的收益水平。

信用债行情将延续

对于下半年债市的投资机会，宋海娟表示，海外基本面情况对国内债市进一步转向友好。从基本面来看，全球经济同步放缓趋势较为确定；就货币政策而言，部分发达和发展中国家已经开始降息，美联储降息概率也大幅增加，后续降息落地，国内货币政策操作空间将进一步打开。此外，美债收益率在美国经济以及美联储货币政策转松的情况下有进一步下行压力，中美利差持续扩大，外资流入或进一步增加。

在她看来，下半年债牛有望重启，信用债行情将会延续。中高等级信用债信用利差已较低，但利率债收益率下行将打开中高等级信用债收益率下行空间，债券利率曲线“牛平”可期。具体操作上，信用债可适当拉长久期，资金利率大概率维持低位，仍可通过加杠杆获取稳定的息差收益。

宋海娟较为擅长信用债投资。对于如何把握信用资质，她强调道，上半年低等级信用债风险偏好未明显上升，债券违约率仍高，而宽信用政策作用力最大的时刻可能已经过去，个别银行风险事件加剧了中低等级信用债流动性压力，金融领域打破刚兑将加剧信用分化，信用债等级间利差或难明显降低。

“城投债和地产债上半年表现较优，下半年或继续受益于合理充裕的流动性，配置价值仍存，但近期融资政策有收紧迹象，需要密切关注。”她表示。