资金面料恢复稳中偏松态势

7月4日，货币市场利率总体进一步下行，短端利率再创阶段新低。机构认为，当前流动性异常充裕、资金利率超低的状态难以持久，未来流动性料回归合理水平，但这并不意味着资金面会大幅收紧，恢复稳中偏松是大概率事件。

短端利率再创阶段新低

7月3日，Shibor全线走低，隔夜Shibor跌3.3bp报0.844%，续创十年新低，距离2009年3月创出的0.80%的历史低位已不到5个基点。此外，7天期Shibor跌0.6bp报2.139%；14天Shibor跌3.6bp报2.059%；1个月Shibor跌2.7bp报2.465%；3个月Shibor跌1.4bp报2.627%，连续12个交易日下行，并跌至2010年10月以来低位。

债券回购利率方面，银行间市场存款类机构债券回购利率多数下行。其中，DR001加权平均利率再跌2bp至0.84%，续创该指标发布以来新低；DR007跌8bp至1.98%，重回2%以下；此外，DR014和DR021分别跌至1.84%、190%，与7天期利率形成倒挂。跨月的1个月回购利率小涨7bp至2.38%。

当天，央行逆回购操作无悬念续停，300亿元央行逆回购到期实现净回笼，为连续第三日净回笼。央行公告指出，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，不开展逆回购操作。

超低利率料难持久

从往年经验来看，半年末往往是资金面较为紧张的时段，但今年6月市场资金面却较为宽松，短期货币市场利率均值达到近几年最低。尤其是上周以来，隔夜回购利率下行至1%以下，显示短期流动性十分充裕。

当前流动性如此充裕，主要在于过去一段时间央行通过多种手段释放了大量流动性，季末财政支出力度较大，又进一步提升了流动性总量水平。跨月后，季末扰动因素消退，货币市场利率大幅下行以体现流动性总量充裕。

华泰证券发布研报指出，历史上隔夜利率低于1%的时期有两次，分别是2009年初和2015年4到8月份。当前与这两轮相同的是宏观经济面临一定下行风险、货币政策偏宽松，但不同之处在于：本轮经济调整的结构性问题大于总量性问题，宏观政策也更有节制，结构性货币政策发挥更大作用，宽货币仍面临约束；回购利率在低位运行的同时分化较为严重。该机构认为，如此低的回购利率难以持续，但回购利率中枢或许会略有下降。

天风证券研报进一步指出，虽然超低资金利率不可持续，但也不代表7月份资金面就一定会变紧，理由有三点：第一，因为需要防范处置风险的风险，央行有必要开展宏观总量对冲；第二，当前全球经济仍处在下行态势，央行仍有稳定经济增长的压力；第三，要降低小微企业实体利率水平，需要保持流动性在合理充裕水平。

总之，机构认为，当前流动性异常充裕、资金利率超低的状态难以持久，但后续资金面出现大幅收紧的风险也有限，料逐渐回归平稳偏松态势。