A股遇挫转债却很抗跌 可转债表现淡定底气何在

□本报记者张勤峰

7月8日，A股遇挫，转债跟跌，但表现较为抗跌，中证转债指数下跌不到1%。抗跌是转债先天的特性，但面对A股突如其来的调整，转债市场的“淡定”表现也在一定程度上传递出投资者对股票市场后势的理性看法。

下半年行情才展开，A股便被浇了一盆冷水。8日，A股市场放量下挫，上证综指开盘直接跌破3000点，全天呈现单边下跌走势。截至当日收盘，A股三大股指均下跌超过2%，其中上证综指跌2.58%，深证成指跌2.72%。在亚太股市普跌的氛围中，A股市场跌势仍相对突出。

这一背景下，沪深可转债纷纷跟跌。Wind数据显示，7月8日，两市正常交易的可转债共166只，其中收盘上涨的只有10只，其中还有1只新券；中证转债指数收盘下跌0.94%，跌幅为5月20日以来最大。

然而，与主要股指相比，昨日转债指数跌幅仍较小。进一步观察发现，当日转债个券跌幅普遍要小于正股。在剔除新上市的环境转债后，7月8日有成交的165只转债老券中，跑赢正股的共计147只，占比将近九成。

可转债是可转换公司债券的简称，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换本身属于债券，但因附带转股权利，兼具债权和期权的特征，被视为攻守兼备的投资品种。在正股走强时，转债转股价值提升，市价自然水涨船高，可让其获得比纯债更好的进攻性；在正股走弱时，转债又可从纯债价值上获得一定的支撑，可让其获得比股票更好的防御性。

不过，转债的防御性并不是时刻都能够得到充分展现。转债之所以抗跌，是因为在不发生违约的情况下，其纯债价值相对稳定，并构成转债市价的底部约束。理论上，当转债市价越靠近纯债价值，其抗跌性会表现得越充分，但如果转债市价仍明显高于纯债价值，其走势与正股的相关性会更高一些，此时正股下跌，转债未必能提供很好的防御能力。从历史上看，转债与正股表现出很高的相关性，只有在转债转股溢价率较高、债性较强且股市下行压力较大时，转债受纯债价值支撑增强，走势与正股相关性才可能有所减弱。

当前，股市并没有表现出明显的下行趋势，转债市价相比纯债价值的溢价率仍然不低。Wind数据显示，7月5日，可转债平均的纯债溢价率为21.42%，较2018年末的12.46%高出不少。有鉴于此，8日，转债明显抗跌，可能不能完全归结于“抗跌的特性”，跟转债投资者对后市预期也有关系。

应看到，当前经济基本面并未发生明显变化，A股突如其来的调整主要受海外扰动因素和短期事件性因素影响，很难具有持续性。经过了前期调整后，只要权益市场不出现持续的下跌，转债本身并不具备大幅调整的空间。这或许是转债投资者比较“淡定”的底气所在。