债券短期支撑更明确 配置性价比优于股指

统计局最新公布的数据显示，7月宏观经济走势偏弱，疲软程度超出市场预期。但经分析后发现，7月汽车行业对数据影响较大，而该行业受短期因素影响出现较大波动。若刨除该影响，整体数据表现变好但幅度不大，意味着政府推出逆周期调控政策必要性加大。预计7月数据将为近期低点，后续宏观经济走势将有所企稳，若政策力度加大，经济短期可能有更好表现。

消费方面，7月社会消费品零售总额33073亿元，同比名义增长7.6%，预期增长8.4%，前值增长9.8%。从限额以上分项看，汽车消费增速大幅回落，为7月疲弱消费数据的最大拖累项。另外，其他分项也出现不同程度回落，内需仍不振。但减税降费的政策仍将会逐渐对消费形成支撑，另外，汽车消费在经历了一年多的调整之后有望逐渐企稳。

投资方面，固定资产投资增速保持平稳。1—7月，固定资产投资同比增长5.7%，预期5.8%，前值5.8%。从分项上看，基建投资略有回落，制造业投资继续回升。由于新型基建如5G行业的投资归属于制造业投资，因此稳投资的政策部分体现为制造业投资，使得该数据在目前需求较弱的形势下仍有所回升。7月房地产投资增速为10.6%，比上月回落0.3个百分点，基本符合预期。综合来看，投资作为逆周期政策的重要手段，在内外需均承压的背景下，其逆周期的性质将继续得到体现，未来投资增速仍有望保持平稳。

工业生产方面，7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，预期5.8%，比6月回落1.5个百分点。分行业来看，汽车行业为主要拖累因素，相关产业表现均较弱。

结合供需两端情况来看，7月数据可能是近期低点，随后经济将逐步企稳。首先，对于汽车业来说，当前汽车库存处于低位，生产亦保持较低水平，而在政策推动和行业本身周期的影响下，汽车消费和生产有企稳回升可能。其次，对于外需来讲，尽管贸易摩擦仍在延续，但受到欧盟和东盟需求增加的对冲，外需进一步下滑的程度有限。对于内需方面，减税降费政策效果的显现仍将形成重要支撑。

数据公布当日，期指自高位回落，期债则由跌转涨。当前，中国经济下行压力较大，外部风险累积，在这种环境下，债券走势良好而股指承压。股指处于估值低位，风险已得到较充分释放，进一步下跌空间有限。管理层近期颁布多项措施，以促进资本市场活跃。另外，政府政策定力较强，使得我们对长期经济前景更有信心，股指下行风险有限。短期来看，债券的支撑更明确，配置性价比优于股指。

（作者单位：申银万国期货）