资金面偏紧无碍债市走高中长期国债收益率仍有下行空间

9月19日，央行净投放1700亿元逆回购，但在税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素影响下，资金面仍然偏紧。市场观点认为，资金面偏紧或持续到月底。债券市场上，期货现券皆上涨，结束两日来的下跌。

分析人士指出，经历前期预期差导致的大幅调整之后，基本面的中长期逻辑将重新主导债券市场。

资金面偏紧为季节性因素

9月19日，央行开展1200亿元7天期和500亿元14天期逆回购，操作利率均保持不变。由于当日无逆回购到期，实现净投放1700亿元。

值得注意的是，这是央行时隔3个月重启14天期逆回购，这笔500亿元的逆回购将于10月3日到期，鉴于当日处在国庆假期，到期日将顺延至10月8日。

民生证券首席宏观分析师解运亮指出，9月底是央行宏观审慎评估体系（MPA）季末考核的高峰期，银行间流动性偏紧，按以往的惯例，央行重启了规模为500亿元的14天逆回购操作以维护季末资金面稳定，并投放了1200亿元的7天逆回购以调节短期流动性。

中银国际固定收益首席分析师杨为敩认为，17日央行未足额续做MLF，留下一个长期资金的缺口，但央行目前可能偏好投放较短期限的资金，因此使用14天逆回购来“弥补缺口”。

虽然已投放1700亿元逆回购，19日资金面仍然偏紧。当日Shibor全线上涨，隔夜Shibor涨超10基点；银行间定盘回购利率亦全线上涨，FR014涨16基点；银行间债券质押式回购利率普遍上涨，DR001与DR007出现倒挂，截至收盘，DR001涨10基点报2.75%，DR007涨7基点报2.73%。

对此，解运亮表示，由于叠加政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素，资金面仍然偏紧，但这种偏紧是季节性的。“参考历史经验，大多数跨季期银行间市场流动性容易出现偏紧的现象，这属于短期扰动。预计到月底前资金面仍会继续偏紧，央行也会继续推出14天逆回购操作甚至是28天逆回购操作。”

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基本面或主导行情

19日公开市场操作利率并未跟随美联储降息的脚步下调，而央行为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素投放的1700亿元也只是满足了部分资金需求，在公开市场操作并未提升预期也未使流动性宽松的情况下，债市依然上涨。

截至19日收盘，国债期货收涨，终结两连跌，10年期、5年期期债主力合约分别涨0.12%、0.07%。现券市场上，Wind数据显示，10年期国债活跃券190006、10年期国开活跃券190210收益率分别下行2.5基点、1.99基点。

长江证券首席宏观分析师赵伟认为，19日债市小涨，可能和最近一段市场大幅回调后的情绪企稳、美联储降息等因素有关。杨为敩也指出，18日债市跌幅较大，而19日美联储降息落地带动情绪转暖，市场回调。

“短期来看，通胀预期变化、地方债潜在供给等，或导致债市表现阶段性承压；中期来看，宏观环境、‘资产荒’下再配置压力的逐步显现等，依然对债市形成有力支撑。”赵伟表示。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，前期市场对降息预期过于一致，经历后来预期差导致的大幅调整之后，基本面的中长期逻辑将重新主导利率行情，维持10年期国债到期收益中枢率2.8%至3.2%的判断不变。

解运亮表示，近日利率市场多空博弈激烈，市场多头认为四季度经济下行压力较大；空头认为通胀压力和专项债提前发行会导致利率上行，因此近期内国债现券走势不确定性较大。但中长期来看，美国经济衰退可能性较大，美联储将从预防式降息转变为衰退式降息，美联储推出量化宽松措施（QE）的概率升高，中国也很可能降息以应对经济下行，中长期国债收益率仍有下行空间。

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