首次"特麻辣粉"落地释放2575亿!债市牛市进入下半场

经济观察网 记者 胡艳明1月23日，央行发布公告称，开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。

这意味着央行创设的TMLF首次落地，而这一货币政策工具也被市场形象地称为“特麻辣粉”。

央行首次开展TMLF落地当日，资金面方面，DR001最新加权平均利率报2.2455%，DR007最新加权平均利率报2.5363%，均较前一日微幅走高。债市偏弱震荡，国债期货高开后回落，银行间现券波动不大，银行间主要利率债收益率上行1-2bp。

部分分析人士预计，2019年央行仍将实行实施定向调控，“TMLF并不会成为中长期流动性投放主力，降准仍然存在空间。” 中信证券研究所副所长明明分析认为。

释放2575亿利率为3.15%

1月23日早间，央行发布公告称，开展了2019年一季度定向中期借贷便利（TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

操作方式是符合相关条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行向央行提出申请，央行根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定操作金额。

2018年12月19日，央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源，旨在加大对小微企业、民营企业的金融支持力度。今年1月8日，央行行长易纲曾表示1月下旬会推出TMLF。

中信证券研究所副所长明明分析认为，中长期而言，央行创设TMLF操作为大型商业银行提供低价中长期流动性供给，而其在鼓励银行增强对小微、民营企业支持力度方面更强于普遍降准，政策利率变相降息引导小微民企融资成本下行。

值得注意的是，本周除了TMLF外，本周五（1月25日）也将是今年首次降准的第二轮落地，降低存款准备金率0.5个百分点，预计会释放7000-8000亿资金。

明明认为，今日有3500亿元7天逆回购到期，实现流动性净回笼925亿元，此外今日有454.24亿元地方债发行缴款。短期来看，TMLF操作还对冲当日大规模流动性到期。1季度央行降准和TMLF操作将累计释放8000亿元资金，其中8000亿元=两次降准释放资金1.5万亿—一季度MLF到期1.2万亿+TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，可以算出TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金为5000亿元左右，本次TMLF操作2575亿元后，1月25日降准+普惠金融定向降准动态考核所释放的资金规模约为1万亿元，对冲春节前大规模现金需求。

降准仍存空间

明明分析认为，从央行公告的表述来看，2019年一季度大概率不再开展TMLF操作，TMLF的操作频率是一季度一次，意味着TMLF并不会成为中长期流动性投放主力，降准仍然存在空间。

光大证券首席固定收益分析师张旭则认为，1月全面降准对部分股份制银行来说，所获得的降准资金不足于覆盖2019年1季度需要用降准置换的MLF到期量，因此，还需要通过TMLF、普惠金融定向降准动态考核等弥补资金缺口。

“2019年央行将更加精准实施定向调控，加大货币政策的逆周期调控力度，保持市场流动性合理宽裕。降准空间仍大，预计央行经继续用降准置换MLF，同时灵活展开公开市场操作使得银行获得更低成本的资金。”长城证券分析师吴金铎判断。

展望2019年货币政策，疏通货币政策传导机制无疑是重要任务之一，央行货币政策司司长孙国峰近日在《中国金融》撰文也指出，改善货币政策传导机制，关键是形成激励相容的机制，鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。

孙国峰指出，利率传导不畅对银行信贷需求形成约束。目前存贷款利率上下限已放开，但央行仍公布存贷款基准利率，存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”，这实际上对市场化的利率调控和传导形成一定阻碍。央行将进一步推进利率市场化改革，推动利率逐步“两轨合一轨”。

央行首次开展TMLF落地当日，资金面方面，DR001最新加权平均利率报2.2455%，DR007最新加权平均利率报2.5363%，均较前一日微幅走高。

现券市场利率债午后持续小幅上行，国开债交投稍有提振，1年期国开债活跃券180210最新成交价报3.635%，收益率下行1.07bp；次活跃券180205最新成交报3.74%，收益率上行2.34bp。10年期国债活跃券180019最新成交报3.14%，收益率上行0.67%。国债期货震荡下行，10年期主力合约收跌0.28%；5年期主力合约跌0.16%，2年期主力收平。

明明认为，对资金面而言，周五有将近1万亿资金释放，春节前流动性压力较低，节后2月中旬现金也有回流，预计到3月上旬流动性压力都不会凸显，3月中下旬地方债集中发行期间资金面料将面临一定考验，但预计央行会开展公开市场操作（OMO）操作予以对冲。

“牛市下半场。”明明判断，他认为对债市而言，货币政策宽松目前看是较为明确的路径，资金利率虽然下行幅度相对有限，但对市场情绪的稳定和提升有益，利率下行的空间仍然存在。