TMLF未现身压制做多情绪 现券期货震荡走弱

香港万得通讯社报道，资金面改善但TMLF未现身压制做多情绪，现券期货震荡走弱。国债期货窄幅震荡近乎收平，银行间现券收益率变动幅度不足1bp，资金面明显改善，银行间回购利率继续下行。交易员称，经济高频数据还不错，通胀走升仍是隐患，市场需要通过TMLF操作情况判断下一步货币政策走向。此外，市场关注近期将召开的重要会议对货币政策的定调。

国债期货窄幅震荡近乎收平，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.02%。银行间现券收益率变动不大，10年期国开活跃券190210收益率上行0.12bp报3.6830%，10年期国债活跃券190006收益率上行0.75bp报3.2150%。

公开市场方面，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，10月24日以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作；7天期逆回购中标利率2.55%，持平上次。周一以来央行连日开展逆回购操作，规模已达5600亿元，流动性一改往日紧张局面，资金价格有所回落。目前税期仍是短期内流动性的重要扰动因素。分析人士指出，定向中期借贷便利（TMLF）操作存在被代替的可能性。

资金面明显改善，银行间回购利率继续下行，DR001加权平均利率下行近20bp，DR007下行近10bp。Shibor短端品种延续下行，隔夜品种下行20.8bp报2.4460%，7天期下行3.2报2.6610%，14天期上行0.3bp报2.8950%，1月期上行0.8bp报2.7690%。

按照惯例和市场预期，央行将在本周开展定向中期借贷便利（TMLF）操作，流动性有望得到进一步补充。央行货币政策司司长孙国峰此前曾表示，TMLF基本上都是在季后首月第四周进行操作，其实是有规律的。

央行连续实施大额逆回购操作，引起市场对TMLF操作是否继续的讨论。有分析人士指出，一方面，巨量逆回购的确救了资金面的“火”；另一方面，它也有可能替代TMLF。民生宏观解运亮团队认为，23日央行开展2000亿逆回购操作而非TMLF操作，可能性之一是在通胀和汇率约束下，央行不打算再开展TMLF操作而用逆回购代替。另一种情况是，央行将在24日或25日开展TMLF操作，应密切关注这两日央行公开市场操作情况。

江海证券称，不可对TMLF操作抱过高期待，TMLF何时兑现仍存在不确定性。首先，TMLF只是常规货币政策操作，意在支持实体融资。一方面TMLF操作时间较为固定，且投放量较为稳定，是为银行支持普惠贷款而进行的常规操作，央行也会对资金用途进行严格考核，因此并不能将TMLF操作视作央行传达宽松信号的标志；另一方面，TMLF的操作时点大多对应税期、春节取现期、MLF到期日等流动性存在缺口的时间点，且通常与其他货币政策工具不同时进行，反映出央行尽可能平滑资金面波动，不给市场释放过度宽松信号的政策意图。因此TMLF操作通常对资金面影响有限，实际上并没有那么值得期待。

一级市场方面，国开行进行债券置换招标，3年、10年期置换券中标利率分别为2.97%、3.5869%，投标倍数分别为6.47、11.14。国开行1年、7年期固息增发债中标收益率分别为2.5620%、3.6837%，投标倍数分别为2.88、5.24。进出口行1年期新发固息债中标利率为2.56%，投标倍数3.21。进出口行3年、5年和10年固息增发债中标收益率分别为3.0175%、3.4548%、3.8106%，投标倍数分别为2.93、3.23、3.22。

据新华社报道，中共中央政治局10月24日召开会议，研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题。中共中央总书记习近平主持会议。会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议于10月28日至31日在北京召开。

江海证券吉灵浩发布报告称，虽然随着市场近期的快速调整，利率已经一定程度上反映了利空因素的影响，利率水平相对此前也有了更高的安全边际，市场情绪已经开始出现了一定的边际变化，乐观情绪推动市场短期出现了一些交易机会。但从中期来看，基本面边际改善、通胀趋势上行、贸易谈判有望达成阶段协议、货币政策持续保持定力等利空因素并未发生变化，市场缺乏推动利率回落的真正有力的利多因素，因此四季度利率上行的趋势并未打破，轻言市场拐点已至为时尚早。

中信固收称，10月以来利空因素集中出现，贸易摩擦缓和、通胀上行、金融数据超预期等等推升利率上行，10年国债到期收益率已经出现了10bps的调整。本轮调整不会超过前高，可以考虑适当配置为明年做准备，交易角度以防守为主。

注：本文有修改