PMI低于预期国债期货大涨 债市“春天”又来了吗？

PMI低于预期，叠加美联储宣布降息，债市开始回暖。

10月31日，10年期国债和10年期国开债到期收益率全天震荡下行2BP和4BP，分别报收3.29%和3.72%；10年期国债期货主力合约T+1912上行0.43%至97.485，涨幅录得近半年新高，对应期货收益率下行4.67个基点至3.341%。

“猪价关注钝化，市场重回基本面。”北京某保险资管交易员对21世纪经济报道记者表示，今日发布的PMI数据不及预期，叠加美联储降息，10月31日在基本面的引导下出现超跌反弹。

北京时间10月31日凌晨2点，美联储宣布降息25个基点至1.50%-1.75%，为年内第三次降息，并在政策声明中暗示未来将暂停降息。

10月31日上午开盘前，国家统计局发布PMI数据：中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.5个百分点。作为先行指标的PMI数据大幅低于预期，基本面预期走弱，刺激今日债市上涨。

10月，猪肉价格持续上涨成为驱动债市下跌的核心因素。10月中旬以来，10年期国债和10年期国开债到期收益率快速上行，分别突破3.3%和3.7%的市场心理点位，录得今年5月以来新高，上行幅度均超过20BP。

10月15日，统计局发布数据，9月份全国CPI（居民消费价格指数）同比上涨3%。这是CPI时隔六年再度进入“3”时代。

一时间，市场对价格的关注度持续提高。债市随之“跌跌不休”，10月上旬，10年期国债收益率还在3.1%上下徘徊，至10月下旬，已迅速突破3.2%。

但随着10月31日PMI数据的公布，市场再度将注意力移至经济基本面。

“49.3%的PMI值是年内第二低，比上个月低了0.5个百分点。”北京某券商资管部交易员对21世纪经济报道记者称，市场的关注焦点重新回到经济基本面，“预期带动下，今天债市涨幅比较大。”

统计局数据显示，制造业PMI各主要分项较上月回落，新订单指数回落0.9个点至49.6，降至临界点之下；经营活动预期回落0.2个点至54.2，采购回落0.6个点至49.8，生产回落1.5个点至50.8。进口回落0.2个点至46.9，新出口订单回落1.2个点至47。

中金公司固收研究团队认为，中短期来看，债市的主逻辑还是要回归到经济基本面数据的判断上。猪肉带来的CPI上升预期，更像是一种心理扰动，但债券主逻辑还是要看经济基本面的强弱。

该团队称，四季度无论是地产数据还是财政支出，都会有明显的放缓，从而继续压制经济增长。

对于后市，中泰证券认为，结构性通胀不会扰动货币政策，货币仍有进一步宽松必要，财政方面基建也有望继续加码。

中金公司称，PMI显示基本面重新有利于债券，债市经过目前的回调后，配置价值凸显，每一次回调都是加仓的机会。

在大部分市场人士看来，PMI的走弱，并不意味着债市将走出单边行情，未来大概率将维持“震荡市”的格局。

天风证券固收首席分析师孙彬彬认为，细分结构来看，PMI原材料库存上升是生产下滑造成的被动结果；在需求方面，外需明显受到汇率压制，节后内需会随着春节效应消除而恢复，但外需却会受到汇率持续压抑。

孙彬彬认为，目前而言，PMI细分结构确实显示出一些隐忧，但单纯以PMI本身判断债市“春天”并不合理，市场仍需静待经济演化。

买方人士也倾向于“震荡市”格局。

“我们判断，到明年二季度，猪价带动下的CPI依然在高位4%附近，虽然不是需求面拉动，但读数仍对心理预期有所影响。”前述保险资管交易员表示，明年一季度基建进度有望加快，专项债供给亦将对债市构成压制，“短期或难看到收益率的持续下行。”

“仅靠10月份的PMI，无法改变今年以来货币政策不松不紧的基调；现在决策层对经济下行容忍度在提高，未来央行大幅放松货币的概率比较低，对债市收益率下行形成约束。”前述券商资管部交易员对21世纪经济报道记者说。