通胀持续上升宽松力度受制约 期债反弹高度有限

随着贸易问题缓和，货币政策托底经济的压力减弱。加之，通胀持续上升，流动性宽松力度将受到制约，国债反弹较难获有效支撑。

受中期借贷便利（MLF）利率下调影响，国债期货上周出现不同幅度的反弹，如果价格能够重回60日线上方，则国债期货走势有望反转。

资金面或回归稳定

三季度，国内的GDP同比增速创季度GDP有统计以来的新低，达到6%。虽然目前国内经济处于调结构的换挡期，但是经济下滑对就业将产生不利影响，这是政府不能忍受的。10月份采购经理人指数为49.3，创2月以来的新低。在这种情况下，货币政策稳增长的任务就越发艰巨。因此，11月5日，央行开展MLF操作4000亿元，相较到期额度少续作35亿元，基本上实现了等量续作。但是，此次MLF的中标利率为3.25%，较上期下降5个基点，等同于局部的“变相降息”，这向市场传达出积极信号，即在当前通胀持续攀升的前提之下，央行仍然将稳定经济作为首要的任务。近期，贸易摩擦出现缓和的迹象，美国正在有计划地减免之前对我国加征的税。

之前政府推出了一系列积极财政政策，近期又变相降息，政策托底经济已经有所体现。因此，我们认为央行可能观察前期政策的效果，等待进一步的经济数据再决定是否推出后续政策。在这种情况下，国债难觅进一步的利多。

通胀水平持续上升

受非洲猪瘟的影响，近一年国内的生猪存栏量大幅下滑。截至9月底，国内生猪存栏量下降至19190万头，较去年8月下降13053万头，下降40.48%。其中，能繁育母猪的数量为1913万头，较去年8月下降1232万头，下降39.17%。由于能繁育母猪的生长周期长达一年，因此目前国内生猪存栏量的恢复在短时间难以完成，猪肉价格大幅上涨。数据显示，11月8日国内猪肉平均批发价格为51.18元/公斤，较去年8月底上升31.63元/公斤，上升幅度达到161.79%。猪肉是我国最主要的蛋白摄入来源，无法完全替代，肉蛋奶等相关蛋白产品价格受猪肉价格上涨提振全面上涨。食品占CPI指数的权重最大，10月份的CPI同比增速达到3.8%，创2012年1月以来的新高。在通胀持续上升的大背景下，央行的货币调整空间将受到限制，难以推出力度较大的宽松政策。

后市预测

综上所述，受MLF利息下调的影响，国债期货出现反弹，但是在贸易摩擦缓和的前提下，央行进一步释放流动性托底经济的必要性和紧迫性大大降低。加之，目前国内的通胀压力增加，央行货币政策调节空间将受到限制。在这种情况下，我们认为国债目前仍然处于大的回调周期之中，近期反弹的空间、时间都相对有限，投资者以观望为主，前期多单适量减持。

（作者单位：金石期货）

注：本文有删节