美债收益率曲线结束倒挂 经济衰退警报已解除？

经济怎么样了？

作者|Liz Capo McCormick and John Ainger

如果2019年是收益率曲线成为主流的一年，反转会发出严重的衰退警告，那么2020年将迎回归正常的可喜时刻了。

鉴于贸易协定仍有待达成，没有人愿意宣布全球经济已经解除警报。即便如此，长期收益率超过较短期限溢价的前景，仍是华尔街明年的首选交易理念之一，吸引了贝莱德（BlackRock inc．）、宾夕法尼亚互惠资产管理公司（PEnn Mutual Asset Management）和英杰华投资公司（Aviva InveSTors）等机构的资金。

高盛集团首席全球利率策略师Praveen Korapaty表示，“从两年到10年，多数地区的利率曲线可能会略微陡一些，这主要是因为人们担心的尾部风险至少已经降低。今年的情况肯定会有所不同，今年世界上大部分地区的增长势头都很强劲。”

今年全球债市大涨，推动10年期美国国债收益率在8月降至两年期公债收益率之下，为2007年金融危机爆发前以来首见，之后又有五次出现萎缩。“反转”和潜在的经济衰退成为谷歌搜索和餐桌上的热门话题，但在各国央行推出更多刺激措施后，经济收缩尚未到来。

历史还表明，这种倒置可能会在经济低迷的迹象上闪现“假阳性”，而对于PGIM Fixed Income的首席经济学家内森•塞斯特（Nathan Sheets）来说，这一次的情况也是如此。

“全球经济已经避开了衰退的威胁，”Sheets说。世界经济“近年来受到了广泛的地缘政治冲击和不确定性的打击，并继续以我所称的‘现代光泽’（介于温和和黯淡之间）的速度增长。”

纽约联邦储备银行（New York Federal Reserve）的衰退概率指标上月大幅下降。该指标利用3个月至10年的美国国债收益率曲线来预测未来12个月美国经济收缩的可能性。两年期和10年期美国国债之间的息差目前为14个基点，而8月份为- 7个基点。

在欧洲，德国上季度勉强躲过了一场衰退，其收益率曲线在接近反转后也变得陡峭。英国和日本的增长依然低迷，这两个国家8月份的收益率曲线都是反向的，但自那以来，长期债券收益率的涨幅超过了市场预期。

锚定短期收益率是全球政策制定者发出的信号，表明他们将在2019年的货币宽松政策后暂停。美国联邦储备委员会（Federal Reserve）鲍威尔（Jerome Powell）和他的同事说，在今年减息0.75个百分点后，目前的政策状况良好，并暗示任何收紧措施都存在较高的通胀障碍。欧洲央行（European Central Bank）总裁拉加德（Christine Lagarde）可能会向各国政府施压，要求它们提供财政支持，因为她进一步下调利率的空间有限。

TD Securities和NatWest Markets看好美国16.5万亿美元公债市场的收益率曲线趋陡，他们建议将其配置在5 -30年期公债市场。对摩根士丹利（Morgan Stanley）的策略师来说，德国债券也是明年交易量最大的国家之一。贝莱德预计，包括美国和英国在内的一些国家的股价将全面下跌。

其他地方的情况也类似，尽管原因不同。例如，在英国，鲍里斯•约翰逊（Boris Johnson）在下个月的大选中赢得多数席位并通过脱欧协议的可能性，可能有助于刺激英国经济。英国经济一直受到退欧可能性的拖累。

最重要的是，约翰逊和工党领袖杰里米•科尔宾（Jeremy Corbyn）都承诺增加支出，随着更多债券的发行，可能导致长期收益率曲线末端的抛售。如果英国央行（Bank of England）看到通胀压力并加息，那将是陡峭化策略中唯一的“刺”，尽管目前货币市场押注英国央行将在明年年底前降息。

Investec Asset Management的基金经理Russell Silberston表示，“我预计，当市场结合实际情况——达成退出协议，再加上巨大的财政刺激——它将成为人们关注的焦点。”

在整个欧洲，变陡的前景更加难以确定。

紧张局势降温可能导致投资者继续抛售德国国债的避险头寸，押注德国国债收益率进一步趋陡可能会奏效。然而，如果经济数据恶化，财政支持没有出现，拉加德可能会推动量化宽松，而不是将利率进一步推入负值区间。这可能有利于该地区一些负债最严重国家的长期债券，比如法国和意大利。

英杰华投资管理公司（Aviva Investors）的资产经理茹贝·胡伦（Joubeen Hurren）表示：“在欧洲，进一步的宽松政策可能更多地是通过量化宽松和前瞻性指引来实现的。”他说，美国较低的利率有更大的空间使曲线变陡。

在日本，2年期和5年期公债收益率（殖利率）本月出现自4月以来的首次反转，较长期公债收益率也在上升。10年期公债收益率（殖利率）已攀升至接近零利率水准，日本央行在零利率水准附近制定了收益率曲线控制政策。

至少就目前而言，一系列全球数据的过滤提升了全球经济摆脱今年反向收益率曲线和一些预言家发出的衰退警告的可能性。

期货交易员预计，美联储可能在2020年再次降息，因为政策制定者似乎认为，今年的三次降息只是周期中的调整。贝莱德认为，这支持了其认为明年美国收益率曲线将趋陡的观点。

贝莱德（BlackRock）全球基础固定收益策略主管玛丽莲•沃森（Marilyn Watson）表示：“很难看到美联储在定价方面有什么重大转变。”“美国的收益率曲线仍然相当平坦。推动这一趋势的是结构性投资者——养老基金和外国投资者——他们持续给后端“收益率”施加压力，这种压力应该会减弱，导致曲线变陡。