美债收益率已经定价了什么？

截至11月26日，10年期美国国债收益率的公允价值估计为1.79%。

长期名义债券收益率反映了对未来政策利率走向的预期。然而，这些预期是适应性的还是理性的，是后顾的还是前瞻的，这是问题的核心。虽然有充分的证据表明，长期的适应性预期起着主导作用，但我们发现，短期的理性预期有助于趋势周围的波动。

我们提出了一个增强的模型，结合了这两种预期，让我们能够评估什么已经在长期债券收益率中定价。截至11月26日，10年期美国国债的公允价值估计为1.79%。我们的模型显示，其中0.62%来自当前联邦基金利率，1.24%来自其感知价值，-0.07%来自其预期短期变化（9月初为-0.50%）。换句话说，对政策利率的长期适应性（或后顾的）预期会约束短期前瞻预期。

这种情况在9月初就出现过，当时市场对即将降息的传言买盘甚多，当联邦公开市场委员会（FOMC）实际下调联邦基金目标利率时，美国债券市场卖出了这一消息。对联邦公开市场委员会下一步行动的预期现在已经减弱。

从估值的角度来看，我们的增强型模型证实，潜在结果的分布现在还不够倾斜，不足以证明有必要在久期方面对投资组合进行激进的定位。