中信证券固收MLF操作点评：看好明年继续降息

事项：12月16日，央行开展3000亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.25%不变，当日有2860亿元1年期MLF到期、无逆回到期，实现140亿元流动性净投放。

评论：

1、小幅超额续作，加大中长期流动性投放

今日开展3000亿元MLF操作对冲当日2860亿元MLF到期，小幅超额放量140亿元。10月份以来央行已经开展5次MLF操作累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征显著。本次小幅超额续作，首先面临缴税缴准时点仍然坚持加大中长期流动性投放来压实流动性合理充裕的基础，其次在12月以来DR007始终维持在7天逆回购操作利率2.50%以下时把握流动性投放的力度。

2、12月操作利率维持不变

12月两次MLF操作均维持3.25%操作利率不变，连续降息落空。正如我们在《债市启明系列20191202—周末两大信号！年底债市防范风险》中提出的，“虽然MLF和OMO降息后货币边际宽松的空间已经打开，但节奏仍然需要关注，预计12月份MLF/OMO降息的概率较低”。虽然近期经济基本面、金融数据、大宗商品价格都有一定回暖迹象，但是我们认为12月没有降息并不是货币政策的转向。降成本仍然是货币政策主方向，无论是三季度货币政策执行报告、易纲行长在《求是》的刊文以及最新的中央经济工作会议，都显示了货币政策宽松不会一蹴而就、更加关注宽松的力度、节奏和结构性操作，连续降息的概率很低。

3、看好明年继续降息

降成本仍然是货币政策的方向，后续仍然存在量价配合的宽松空间，看好元旦前后重启逆回购和降准操作以及明年继续降息的空间。中央经济工作会议提出货币政策灵活适度，支持制造业中长期融资，降低社会融资成本，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题；人民银行党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神也强调坚持稳健的货币政策要灵活适度，加强逆周期调节。我们认为明年货币政策会延续当前稳健取向，货币政策仍将边际宽松支持降成本。

当前银行负债成本刚性是制约贷款利率下行的主要因素之一，我们认为明年货币政策则存在进一步降息空间。另一方面，要求货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应而非单单紧盯住名义GDP增长，货币政策会更多关注结构性政策，包括定向降准、MLF、再贷款、再贴现、PSL等结构性货币政策工具，以及MPA考核等。而展望后市，过完元旦就是春节，金融机构的流动性安排要马不停蹄，12月底将重启逆回购摆渡元旦期间流动性安排，并可能通过降准来保障双节期间流动性环境的合理充裕。

4、债市策略

12月MLF两次操作维持超额续作、价格不变的特点，货币政策也以稳为主，保持定力、科学稳健逆周期调节。前期高频数据体现的基本面回暖迹象在最新公布的11月经济数据中有所体现，体现为生产强但投资仍然维持弱势，我们认为明年地产和基建投资的弹性有限，制造业和进出口仍然面临一定的下行压力，而货币政策逆周期和进一步促进实体融资成本下行要求下将迎来进一步宽松。对债市而言，年内行情预计仍然维持震荡，可积极为明年布局。