民企爆雷对区域城投的影响

原标题：民企爆雷对区域城投的影响

最近跟L老师讨论比较多的一个问题是，龙头民企债务爆雷，对所在区域城投的资质，到底有多大影响。

我们在城投分析框架中，一个重要的因素是区域经济体量和财政税收。如果一个区域的知名企业遭遇债务危机，可能会给区域就业、税收产生较大负面影响，进而影响地方的偿债实力。

本周19XXXXMTN001取消发行的信息，在各个群里默默被转载，虽然转载的人没有说什么，但看到信息的吃瓜群众，基本能猜测转载的人想表达的意思。

虽然救治RY的并非是它。

今年康美巨额造假被坐实后，其给所在缴纳的税收大幅下滑，导致地方财政吃紧、政府被迫“开源节流”的信息引发市场哗然。

18年前三季度康美缴纳的所得税是7.2亿，19年前三季度仅缴纳0.7亿，而2018全年普宁的所得税总额为16亿。

从这个角度看，康美虽然收入、利润、资产等造假，但缴税却是实在的，所以才有了后面一系列各种魔幻现实主义的拯救。

可见一个知名企业，对一个地方财政是何其的重要，尽管是造假的企业。

精功集团爆雷之前，曾传出柯桥国资拟对精功集团提供债券担保，但随后被柯桥国资否决，最终担保无疾而终，而精功最终雷响。

担保公告传出那天，市场出现多笔柯桥的交易，另有多位投资人打电话询问柯桥国资关于担保事项。

柯桥地区本身债务负担不轻，对债市有一定依赖，企业对债市比较敏感，一感觉风声不对，立马调转了方向，此后精功的违约几乎没有对区域城投有任何负面冲击。东部地区的城投企业，对市场的理解和反应的确值得点赞。

在回到东营，自债市打破刚兑以来，东营民企从互保火烧连营开始，前赴后继的爆雷，个别民企主动躺倒和主动违约及破产清算的风骚做法，在债市引起极大反感。

但从东营两只发债城投来看，似乎受到的影响并不大，部分原因可能是东营城投发债并不频繁，市场关注度不高，另外是今年新发的三期东营城投都由担保公司担保，区域溢价体现有限。

再比如邹平，齐星、西王、中融双创、中融新大这些地方大型企业，先后陷入或将陷入债务危机，其大概率会对邹平地方财政税收产生较大影响，但邹平没有城投债，所以也不太好判断影响到底有多大。

倒是邹平所在的地级市滨州城投引发一些讨论，滨州城投发行抒困专项债引发市场关注，但最后3+2期限发行的5.8%的票面，似乎也还在预期之内。

但是这次济宁城投砸了真金白银给了如意，是主动拥抱，济宁城投不是朝阳国资，不过二级成交放大，ofr增多，但估值并没有偏离太多，市场似乎并没有给予他太多溢价。

也许民企爆雷→区域税收受影响→区域财力下滑→城投资质变弱，这个链条比较长，而且影响需要时滞，另外税收这个因素在城投分析框架中，实质占比可能并没有那么的重要。

所以民企爆雷，对区域城投也没啥影响？只要不是主动拥抱？或者区域足够牛，就不用在乎这个？还要说区别被动波及和主动拥抱？

感觉没有怎么捋顺这个逻辑。