12月数据怎么看？

【天风研究】 孙彬彬/陈宝林/王安东/许锐翔（联系人）

摘要：

实体经济数据：

预计四季度GDP同比增速6.0%，2019年12月工业增加值同比6.0%，固定资产投资增速5.1%、社零同比增速8.0%。预计12月CPI同比4.7%、PPI同比-0.4%。

进出口数据：

预计12月出口同比增速4.0%，进口同比增速3.0。

货币信贷数据：

预计12月新增贷款1.15万亿、社融1.75万亿、M2同比8.3%。

实体经济数据

1、预计四季度GDP同比增速6.0%

从已公布的10月、11月数据来看，工业增加值累计同比增速与三季度基本持平，如果12月工业增加值增速未明显回落，四季度可能与三季度相当。投资方面，基建累计同比有所回落，制造业基本持平，地产投资整体回落但建安投资回升。

四季度贸易形势缓和，出口较三季度有所改善。消费方面，社零累计同比增速整体继续呈现下行态势。

整体而言，四季度投资、生产、出口、消费等增速相对三季度而言并未有明显的改善，但也没有大的下降，预计整体GDP增速仍然处于低位，预计保持在6.0%附近，全年GDP增速6.2%。展望2020年，预计季度GDP依次为6.0%、5.9%、5.8%、5.8%，全年5.9%左右。

2、工业增加值同比增速预计维持6.2%

今年以来工业增加值存在明显的季末效应，通常到季末工业增加值增速会明显抬升。11月工业增加值同比超预期上行至6.2%，与此同时11月工业用电量同比增速从3.26%上升至3.51%，说明终端需求确实相对旺盛。12月PMI生产、需求等分项继续走强，说明生产需求在继续扩张。虽然发电量无论是水电还是火电增速均略有回落，但发电量与工业增加值也并不是完全一致。整体来看，预计12月工业增加值同比增速依然维持在较高的水平，约在6.2%左右。

展望2020年，年初基建发力较早，同时地产施工短期内不会出现断崖式下滑，因而预计前两个月工业增加值累计同比增速尚可，预计能维持在5.8%左右，整体好于2019年同期。

展望2020年全年，预计工业增加值增速整体呈现前高后低走势，一季度6.3%，之后逐步回落至5.5%左右。

3、预计12月固定资产投资增速小幅下降至5.1%左右

我们估计12月基建增速将因季节性下行。预计土地购置费带动地产继续下行，制造业小幅改善，总体投资增速下降至5.1%左右。2月由于制造业和基建相对稳定，对冲地产下行，增速边际稳定在5%左右。

从历史经验看，12月基建增速由于季节性因素大概率向下，唯一小幅向上的年份为2018年12月，向上0.6个点。2016-2018年12月单月的基建投资分别为1.58万亿、1.58万亿和1.71万亿，2018年12月的高基数进一步压低了2019年12月的基建同比。

从基建项目和合同跟踪，发改委基建项目在9月放量，近期增速又有所下行；11月中建基建合同订单增速由上个月的-24.90%下行至-26.50%，侧面验证基建12月的季节性因素。

预计房地产投资小幅下行。房地产成交面积仍然稳健，短期内建安投资可能仍有支撑，现阶段推动房地产投资下行的主要因素可能还是土地购置费，2月房地产投资继续下行。

目前制造业投资的现状是中游持平，上游和下游制造业下行，汽车销售企稳，可能带动下游汽车制造业以及中游装备制造业回暖。

展望2020年全年的固定资产投资，我们认为基建增速可能在一季度上行，整体前高后低，地产投资第一阶段由土地购置费带动下行，第二阶段新开工下行，制造业投资有望在低位企稳。

4、预计社零同比增速8.0%

11月社零超预期与价格变化有关，RPI由2.24%升至3.04%，目前通胀水平依然较高，12月RPI预计不会有明显回落。从汽车库存预警指数来看，预计12月汽车销量有所提升。12月地产销售进一步下行，但预计向家具装潢等地产后周期消费传导还需要一定的时间。从季节性来看，12月社零同比增速一般持平或高于11月，预计2019年12月社零同比增速8.0%，仍然处于较高水平。

近期地产销售下滑，这对地产后周期消费将形成一定的拖累。同时近年来前两个月社零增速逐步下行，预计2020年前2月社零同比增速回落至7.8%。

考虑到居民收入同比增速趋势性回落，消费提升的空间相对有限，在没有大规模消费刺激的情况下预计2020年全年消费增速同比进一步回落至7.2%左右，年内走势大致也是前高后低，各季度增速约为7.8%、7.5%、7.3%、7.2%。

5、预计CPI同比4.7%、PPI同比-0.4%

12月原油等主要商品价格有小幅回升，而2018年12月基数较低，因而12月PPI预计会有明显的上行。

从PMI原材料购进价格、出厂价格分项来看，预计12月PPI环比回升至0.1%至0.2%，同比增速回升至-0.5%至-0.4%左右。

展望后市，近期中东局势紧张，目前仍然存在比较大的变数，布油已突破70美元，如果油价继续维持高位，预计2020年1月PPI同比转正，1月、2月同比分别回升至0.5%、0.7%左右，未来还需要进一步关注中东局势变化和油价走势。

预计四季度PPI平均增速-1.1%，2019年全年-0.3%。展望2020年，当前中东局势和油价面临较大的不确定性，但地缘政治事件的影响持续时间通常并不长，全球需求向下的情况下预计全年油价中枢维持在60至65美元之间，则PPI全年回升0.1%左右，各季度增速均值分别是0.35%、-0.2%、0.43%、0.56%。当然，这只是基于油价的一个相对中性的预测，如果地产施工出现超预期下行，南华工业品指数下跌可能带动PPI存在进一步走低。

肉类价格全面回落。12月猪肉价格趋于平稳，中枢较11月明显下移，均价环比下降8.15%，明显低于历史同期水平。牛肉、羊肉、鸡肉价格同比、环比均出现不同幅度的回落。

菜价涨幅较大，果价小幅上涨。12月蔬菜价格环比上涨15.84%，同比上涨22.09%，涨幅进一步扩大；水果价格环比上涨2.52%，同比降幅由12.66%收窄至10.82%。

整体而言，食品项中肉类价格明显回落，远低于季节性，仅蔬菜有明显上涨，预计CPI食品项同比增速有所回落。

非食品方面，原油、钢材、水泥等主要商品价格整体稳定，而2018年年底基数较低，预计非食品分项同比增速会有所上升。

综合来看，我们预计12月CPI环比上涨0.2%，同比增速进一步升至4.7%至4.8%。展望后市，猪肉价格在年前应该还有上行压力，年后预计会有所回落；同时油价上涨导致非食品项上行压力加大，2020年1月CPI可能进一步上升至5.3%，2月回落至4.3%附近。

四季度CPI当季同比增速预计4.3%，2019年全年2.8%。展望2020年，能繁母猪存栏在2019年9月见底，猪肉供给预计在2020年三季度恢复。假设全年猪肉价格维持在50元/公斤左右，预计CPI同比增速全年3.0%，各季度增速均值分别是4.5%、3.5%、2.0%、1.3%。

进出口数据

全球PMI边际企稳，但全球PMI的上升幅度高于发达国家PMI上升幅度，经济体的企稳更多体现在新兴市场。对国内出口影响主要还是贸易摩擦缓和，新出口订单大幅上升，预计12月出口回升4%，进口回升至3%。

2019年春节在2月5日，因而2019年1月有明显的出口回升，提高基数。今年春节在2020年1月25日，1月出口受影响，预计1月进出口增速双双下行，出口下行至0%，进口下行至0%。2月进出口由于春节因素或大幅反弹，出口反弹至5%左右，进口反弹至4%左右。

货币信贷数据

1、预计新增贷款1.15万亿

从票据承兑发生额来看，12月份表内外票据净融资额较大，预计为6500亿元，相对去年同期4400亿元有较为明显的提升。

细分来看，表内票据贴现预计约为3600亿元，较去年同期的3400亿元有小幅提升；表外票据融资规模约为2900亿元，同比增加约1900亿元，为12月份票据净融资的主要贡献方。

12月份30大中城市房地产销售数据回落至负区间，房地产贷款政策也无放松迹象，叠加季节性因素（12月份居民短期和中长期贷款环比新增规模通常有所下降），预计12月居民中长贷款不会有太大的起色，环比应该有所回落。

企业贷款本身也具有一定季节性，12月往往较11月有所下降。不过，由于今年12月份PMI数据和部分工业品（如原油、水泥）价格有所提升，料12月份企业短期和中长期贷款情况较去年同期有所改善。

综合来看，我们预计12月份新增贷款规模约为1.15万亿，较去年同期1.08万亿有所提升。就如团队前期报告《2020年社融怎么走？》所指出的，政策端对今年“开门红”的诉求并不是很强烈，1季度新增贷款规模预计约为6.8万亿，较2019年有所提升。我们预计2020年全年新增贷款规模预计约为18.9万亿。

2、预计新增社融1.75万亿，M2同比为8.3%

12月份有190亿元新增专项债发行，结合到期情况预计12月社融专项债净融资约为150亿元。12月企业债券净融资约3300亿元，信贷资产支持证券净融资约800亿元。

用益信托网数据显示，12月信托成立规模继续下滑同时到期量较大，净融资继续收缩，预计规模收缩可能在1000亿以上，委托贷款预计信托贷款规模相当。

综合来看，预计12月新增社融1.75万亿（去年同期1.62万亿），与11月份持平，社融同比增速维持10.8%左右。受到“开门红”季节效应的影响，1季度新增社融规模约为8.5万亿，较去年小幅增加。按照总量以及主要分项加总来看，明年新增社融约为24万亿左右。全年来看，考虑到社融增速要与名义GDP增速相匹配，2020年社融增速有可能向下突破10%。

M2方面，虑到12月贷款、非标+债券投资分项均有所改善，预计M2增速会小幅提升至8.3%。1季度来看M2增速应该会跟随名义GDP增速可能小幅上行至8.4%，之后跟随名义GDP增速逐步下行，全年可能在8%左右。

风险提示

经济走势超预期，政策不确定性。

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注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《12月数据怎么看？》

对外发布时间     2020年01月07日

报告发布机构     天风证券股份有限公司 

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

陈宝林 SAC 执业证书编号：S1110519080002