1月LPR保持不变 东方金诚：后期市场化降息仍有空间

2020年1月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布新LPR第六次报价 ：1年期品种报4.15%，5年期以上品种报4.80%，均与上期持平。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青认为，未来货币政策逆周期调节力度仍有加大趋势， LPR报价存在下行空间。

一、本月MLF招标利率保持不变，银行资金成本下行受阻，或是本月LPR报价未下调的直接原因。本月15日央行新开展3000亿MLF操作，招标利率与上期相同。根据LPR报价机制，商业银行LPR报价要以MLF招标利率为基础，报价加点则主要受银行资金成本等因素影响。这意味着，尽管1月6日央行降准释放长线资金8000多亿，为商业银行节约成本150亿左右，但在本月报价过程中，银行并未下调加点。我们分析，当前存款基准利率保持不变，商业银行存款资金成本难以下降；而2019年受严监管影响，商业银行同业存单发行量下滑——这意味着货币市场利率下行对降低商业银行批发性融资成本的效应减弱。由此，当前商业银行整体有息负债成本下行受阻，正在成为制约LPR下行的一个重要原因。

二、近期外部环境回暖，国内宏观经济运行企稳，也是LPR报价保持不变的一个背景。市场对2020年经贸摩擦回稳的预期增强；刚刚公布的数据显示，四季度国内宏观经济已出现企稳势头。由此，稳增长对货币政策逆周期调节力度加大的需求有所减弱，也是市场化降息节奏放缓的一个深层原因。2020年货币政策定调稳健灵活，意味着货币政策将会根据短期宏观经济运行态势灵活调整，其中GDP增速能否保持6.0%或略高水平将是一个重要观察点。

三、未来货币政策逆周期调节力度仍有加大趋势， LPR报价存在下行空间。展望未来，2020年稳增长刚性增强，货币政策逆周期调节力度有望进一步加大。尽管2019年四季度GDP增速企稳，但央行四季度货币政策委员会例会公报指出，当前“经济下行压力仍然较大”，要“下大力气疏通货币政策传导，降低社会融资成本，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。”我们判断，为切实降低企业贷款利率，短期内LPR报价还将经历一个下行过程，具体节奏和幅度将根据宏观经济运行态势、企业贷款利率及商业银行资金成本变化情况灵活调整。

接下来引导LPR报价下行的政策措施主要有三项：一是适时下调MLF招标利率，这意味着政策性降息过程还会持续；二是加大公开市场操作力度，保持“宽货币”势头，降低银行在公开市场的批发性融资成本；三是针对结构性存款等出台监管措施，在存款基准利率保持不动的背景下，控制乃至适度引导商业银行存款成本下行。以上措施的目的是降低商业银行有息负债成本，保持银行贷款端利率下行的商业可持续性。