中国财政部调低地方债投标下限 无风险套利空间收窄

中国地方债今年首次提早至1月启动发行，因有同期限国债均值基础上加40个基点（bp）的“下限保护”，密集招标浪潮未阻挡参与高涨的热情，投标倍数频创新高。财政部亦适时将投标区间下限调整为最低上浮25bp，以降低地方政府融资成本。

业内人士认为，目前地方债需求不减，上述调整短期内不会对一级造成明显压力；不过，一二级无风险套利空间将收窄，政策性金融债等其他利率债则有望稍受益。

多位业内人士周二透露，地方债招标此前一直执行的在国债五日均值上浮40个bp的投标区间下限，将调整为25-40bp。之后江西、湖北上午招标的多期限地方债，中标利率均为在基准基础上浮25个bp，同时投标倍数较日前有所下滑。

一大型银行交易员称，财政部制定这个政策本意就是提高地方债一二级的流动性，目前参与热情太高，致额度难求，此时进行调整以降低地方政府融资成本并不意外。

对于上述调整的影响，她表示，短期内一级发行仍无压力，“还是随便发的节奏，对比国债政金债2-3倍的投标（倍数），地方债需求也算好了。”

自上周一新疆开启年内首只地方债招标后，供给潮可谓汹涌而至，不过密集发行的节奏丝毫无碍机构高涨的配置热情。 本周一的云南一期债投标倍数超过70倍并创下新高。

华泰固收张继强团队最新报告也认为，地方债的吸引力仍是财政存款派生和加杠杆属性，因此发行下限调整后吸引力仍在。加之宽信用环节尚未打通，经济尾部风险犹在，债市波动加大，趋势不逆转资产荒仍有可能延续，因此地方债仍是较好的配置资产。

另有交易员指出，本次地方债投标下限调整，并不是一刀切，而是提供了25-40个bp的灵活区间。各地可根据自身情况选择，也为应对市况变化提供了保护垫。

虽然今日稍早结束招标的多期地方债均在国债均值上浮25bp告终，但有交易员透露，明日将招标的陕西省地方债，下限上浮幅度料定在35个bp，也从侧面印证了给予不同发行人自主选择定位的必要性。

根据已有发行公告，本周将迎来史上最密集地方债发行潮。据路透统计，本周共有18个省区市紧锣密鼓公开招标发行地方债，累计规模高达2，884亿元人民币，其中周四单日即罕见地有七批地方债招标；据此计算，春节前今年地方债累计发行规模已逾4，000亿。

地方债一二级无风险套利空间将收窄

财政部本次调整地方债投标下限，无疑利好此前额度明显不足的银行配置户，但对只靠上浮40个bp来赚取一二级价差的交易户来说，“无风险套利”空间将被收窄。此外，下限加点的减少，可能也会令部分参与者转战政策性金融债等其他利率品种。

华中一银行交易员称，地方债发行“加点少了，可以把那些只为了赚价差的挤出去啊，我们配置肯定会一直拿的。”

华南一券商交易员也表示，按今天在国债均值基础上加25个bp的做法，投资量不大的机构，套利空间已经十分有限，甚至有被抹平的可能，“配置的需求还有，非银套利的会变少。”

以下为中债到期收益率曲线中，五年地方债、五年国债收益率和二者利差图表：

另外，对地方债一级市场投标下限为上浮25个bp的持续性，市场人士看法稍有差异。

有大型银行交易员认为，考虑到发行手续费，以及规模较大因素，即使是25bp的加点，对其来说吸引力仍存。不过也有人指出，考虑到地方债现有的一二级价差，保持30个bp以上的加点，才更有机会保证地方债平稳发行。

就目前了解到的地方债推介情况来看，除陕西明日招标的投标下限可能定在上浮35个bp外，今日下午将招标的四川和明日招标的深圳地方债，可投标下限有望在25bp，明日甘肃下限尚未确定，上浮25-40bp之间皆有可能。

去年12月末，中国人大授权国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5，800亿元、新增专项债务限额8，100亿元，合计13，900亿元。财政部部长刘昆曾表示，要尽快启动地方债发行，决不允许出现因新增债券迟迟不能发行影响重大项目进展情况。（完）