华泰期货：节后开盘 2年期国债期货的涨幅或更大

华泰期货金融期货专题报告：肺炎疫情对节后我国债券外汇市场的影响分析

2003年的非典疫情对于国内经济产生了较大影响，但非典期间我国处于经济过热阶段，非典疫情对于国内经济影响持续时间较短。受非典疫情影响，GDP同比增速在第二季度下行至9.1%，但第三季度同比增速便回升至10.0%，GDP增速的长期趋势未有改变。非典疫情对于第三产业的影响较大，第三产业同比增速Q2以及Q3均低于9%。

武汉肺炎疫情对一季度经济影响较大。基建和房地产预计将受到较大影响，但考虑到基建托底，房地产行业受影响预计更大，目前主要地区均发布了延迟企业复工的通知；社会消费品零售预计也将受到较大影响，春节期间受疫情影响，各大景点均不同程度关闭，2020年春节档七部影片在23日宣布撤档；交通运输行业预计也将受到较大影响，受疫情影响，汽运、铁路以及航班均有不同程度取消。

非典疫情扩散阶段，10年期国债收益率波动较大；疫情爆发阶段，2003年4月份市场充分意识到非典疫情的严重性之后，国债收益率中枢快速下行，之后维持较低利率水平至6月底。武汉肺炎疫情扩散阶段，各期限国债收益率出现不同程度下跌，为应对年末流动性压力以及国内经济的下行压力，2019年12月8日至2020年1月31日央行共投放流动性27005亿元；2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。降准叠加央行流动性的投放，武汉肺炎疫情扩散阶段国债收益率大幅下跌。

武汉肺炎疫情给债市带来短期的做多窗口，一方面通过抬升市场避险情绪施压国债利率，另一方面则通过影响国内经济施压国债利率。目前债券市场和2003年非典疫情期间面临的政策大环境不同。2003年非典疫情处在我国升准加息的政策环境中。目前国内处在降准降息的政策背景中，LPR利率从2019年8月份至今已经下行18BP，2019年至今已经降准四次。目前债券市场的资金参与力量和2003年非典疫情期间也大有不同，中国国债收益率相对其他国家具有较强的吸引力，中国较高的国债利率吸引外资，外资发挥着愈来愈重要的作用。

此次武汉肺炎疫情会拖累国内基建、房地产、社会零售消费、工业增加值等的同比增速，施压一季度GDP增速；国内经济增速目前本来就处于下行区间，肺炎疫情的出现预计会加大政府逆周期调节的力度，或成为政府降准降息的催化剂；且世界经济目前较为疲软，主要央行的扩表主要目的是为了刺激经济增长，扩表的不断进行也会施压所在国国内债券收益率，未来较长一段时间主要国家利率预计仍然维持在较低位置，也会在一定程度施压国内债券利率。国内利率在小幅下探之后预计会在低位震荡。

短期做多窗口下可优先选择做多2年期国债期货。疫情扩散阶段，央行释放流动性27000多亿元，这期间短期利率的下跌幅度大于长端，短端利率的波动性更大。因此，节后开盘，在年后流动性大幅释放预期以及避险情绪的推动下，2年期国债期货的涨幅或更大，短期做多窗口下可优先选择做多2年期国债期货。

近期受武汉疫情影响，市场避险情绪回升，投资者对于中国经济较为担忧，节后开盘人民币或小幅贬值，但2020年美元指数的大概率转弱仍然支撑未来人民币汇率。