中信：疫情催动货币政策快速响应 降息落地顺势而为

【中信固收公开市场操作点评】疫情催动货币政策快速响应，降息落地顺势而为

事件：2020年2月3日，央行开展9000亿元7天、3000亿元14天逆回购操作，当日有10500亿元逆回购到期，当日实现流动性净投放1500亿元；操作利率方面，7天和14天逆回购中标利率均下调10bp至2.40%和2.55%。

点评：

1、货币政策快速响应，降息应对经济冲击

新年第一个工作日央行下调公开市场操作利率10bp，有出于对冲疫情对宏观经济影响的考虑。随着疫情的迅速扩散蔓延，近期各部委政策频出应对疫情对经济基本面的影响，“30条”+1.2万亿+3000亿组合之外央行降息10bp，货币政策宽松快速响应对冲疫情的影响。

2、降成本中长期目标下，降息得到验证

对于降息时点的判断，我们一直认为春节前后是降息落地的窗口，春节前我们在多篇报告中（《债市启明系列20200116—如何看待当前和未来的资金面？》、《债市启明系列20200113—降息预期怎么看？》等）明确提示，开年首个交易日降息落地，虽然一方面是应对疫情影响下货币政策的快速响应，但也是降成本的中长期目标下货币政策的顺势而为。我们原本预期央行会维持小步快跑降息的节奏，但本次降息幅度较前次加大，也是在年初降准没有导致LPR下调、疫情冲击预计较非典时期更加严重的情况下，出于降成本、稳增长目标的综合考虑。

3、增量操作维护流动性

央行公告称，为对冲公开市场逆回购到期和金融市场资金集中到期等因素的影响，维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，2月3日开展12000亿元逆回购操作。从流动性净投放角度看，春节期间资金顺延到期规模1.05万亿，当日有1500亿元流动性净投放。受疫情影响，春节后现金回流、财政支出力度加强都有所放缓，相比于往年春节后以净回笼为主的操作，预计未来1~2周仍然会有公开市场净投放维持流动性保持相对充裕的水平。

4、后续仍然有降息空间

降成本是2020年主要政策目标，后续仍然存在降息可能。2020年年初面临较大的降成本压力，春节前中央经济工作会议、国务院常务会议、李克强总理在考察中的发言，降成本始终是政策的当务之急。2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，降成本的方法包括降准、降息和改革，2020年降息和改革是降成本的主要抓手，我们认为从LPR角度全年有40bp左右的下行空间，对应政策利率有20~30bp的下调空间，除去本次降息10bp后后续仍然存在10~20bp的降息空间。

5、债市策略：我们从2019年四季度起就强烈看好2020年开年债市的机会，目前看2020年初是全年经济低点、降成本目标下降息必要性加大、LPR不下调利多债市的核心逻辑得到验证。疫情影响下的避险交易已经导致10年国债收益率出现大幅下行，但是从降成本的中长期逻辑看，我们仍然坚持利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。