15康美债的差异化兑付：火鸡的错觉与参与者博弈

注：气泡大小表示成交金额（万元）

综合来看，15康美债的成交价格主要集中在80元以下，其成交价格主要受事件冲击影响（核心是兑付的信息增强等），波动较大，低至20元，高至近90，但是从最终结果来看，本次康美债的投机，赌刚兑的机构或是最大输家。

首先，从信息的不对称角度而言，机构和散户并无本质上的差异，而机构的持仓也未必就比散户多，从坊间传闻来看，散户兑付11.3亿元，机构仅兑付20万元每户，那么结合回售24.92亿元来看，机构和散户比例接近1：1持仓，但是兑付的选择性来讲，散户这次又是“喜极而泣”，据路边社报道，散户中不乏马老板的私人朋友，真相如何不得而知，机构确实在此博弈中铩羽而归，特别是历经2019年4月和9月两期其他存续债券兑付的，高位杀进去的机构，遭受较大蒙杀。

其次，从参与者动机而言。从明面的信息而言，本质上是赌刚兑，赌有人来救，从康美当地几大授信行和主承销商来看，其绑架了诸多银行，还有头部券商，市场预期救助是否“一如既往”。从康美自身资质而言，无论是存贷双高、货币资金造假，都已坐实，问题是“钱去哪了”，目前市场的问责并不清晰，中国版的安然遥遥无期，监管，中介，投资者，现在都是四顾之下，无不茫然的状态，这一“有利因素”无疑助长了资本市场的妖风。信用市场的信用基础建设，道阻且长。

最后，从投资的风险积聚视角来看时机选择浅谈。本次投机，在9月份后杀进去的机构，无疑受了前面兑付信息的“鼓舞”，一次兑付是一针兴奋剂，不够，再打一针，加上利息从未违约，大家的错觉日益积累，殊不知“感恩节”降至，机构就是被献祭的“火鸡”。故而，并没有所谓的“安全期”，老司机也有翻车的时候，这是阿尔法收益遇见阿尔法损失。

本文是一次不完整的回顾，仅供投资者参考，垃圾债也有变得太贵的时候，持续兑付信息也并未真的可能传达信心，也有可能是“王二小”带路而已。