配置力量下债基有何调整？

2020-02-07 10:00:08|固收彬法|债券

全文导读

【天风研究·固收】孙彬彬/张纯祎（联系人）
摘要：
从规模来看，2019年四季度末，债券型基金资产净值约39,060亿元，较2019年三季度末增长22.97%。就债券型基金而言，分投资风格来看，进入

【天风研究·固收】孙彬彬/张纯祎（联系人）

摘要：

从规模来看，2019年四季度末，债券型基金资产净值约39,060亿元，较2019年三季度末增长22.97%。就债券型基金而言，分投资风格来看，进入四季度以来，主动管理型基金的新发份额又出现大幅攀升，增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行，11月、12月分别高达1760.43亿份、2187.29亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较三季度有所提升，12月在363.53亿份。

中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率变动不一。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.17%，较2019年三季度下行0.26个百分点，2019年全年杠杆率保持下降；一级债基的杠杆率为120.73%，较2019年三季度上行2.34个百分点；二级债基的杠杆率为117.50%，较2019年三季度上行0.69个百分点。

久期整体下行。截至2019年四季度末，债券型基金的久期为2.19，相比2019年三季度下行0.14，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下行0.14至2.51，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下行0.11至1.65。

收益率方面，2019年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

中债国债总全价指数（0.24%）货币基金（0.62%）中债国开债总全价指数（0.84%）中长期纯债（1.05%）一级债基（1.51%）二级债基（2.31%）混合型基金（6.52%）股票型基金（7.02%）。

基金持仓分析

1. 基金市场规模

截至2019年四季度末，各类基金共计6,084只，资产净值约146,623亿元。相较于2019年三季度末（各类基金共计5,806只，资产净值约136,401亿元），各类基金数量增加4.79%，资产净值增加7.50%。

从各类基金市场规模来看，2019年四季度末，混合型基金资产净值约20,876.04亿元，较2019年三季度末上升11.33%；股票型基金资产净值约11,367.99亿元，较2019年三季度末增长12.23%；债券型基金资产净值约39,060.44亿元，较2019年三季度末增长22.97%；货币型基金资产净值约74,089.46亿元，较2019年三季度末下降0.74%。

就债券型基金而言，分投资风格来看，进入四季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额又出现大幅攀升，11月、12月分别高达1760.43亿份、2187.29亿份，中长期纯债型基金的大量发行使主动管理型基金大幅增加。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较三季度有所提升，12月在363.53亿份。

2. 基金资产配置

截至2019年四季度末，各类基金资产总值较2019年三季度末增加7.43%，其中，股票的资产市值增加15.17%，债券的资产市值增加8.08%，现金的资产市值增加4.51%。从资产配置的比例看，股票、债券的占比均上行，现金的占比小幅下行，2019年第四季度末占比分别为16.7%、48.2%和22.9%。

3. 基金持债分析

从债券配置比例看，与2019年三季度末相比，2019年四季度基金减少了利率债和信用债的配置占比，增加了同业存单的占比。

债券型基金持债分析

1. 中长期纯债型基金

截至2019年四季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约28,317亿元，相较于2019年三季度末增长了9.55%。其中利率债上涨8.50%、信用债上涨10.71%、同业存单上涨28.34%、其他债券（可转债、资产支持证券等）下降12.30%。

从债券配置比例看，2019年四季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为47%、45%、5%。与2019年三季度相比，中长期纯债型基金小幅增加了信用债及同业存单的配置比例，小幅减少了利率债的配置比例。

2. 短期纯债型基金

截至2019年四季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约2,538亿元，相较于2019年三季度末增加24.37%。其中，利率债、信用债的市值分别增加31.22%、28.09%，同业存单市值下降了18.44%。

从债券配置比例看，2019年四季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为23%、68%、8%。与2019年三季度相比，短期纯债型基金小幅增加了利率债和信用债的配置比例，减少了同业存单的占比。

3. 一级债基

截至2019年四季度末，一级债基资产总值约1,408亿元，较2019年三季度末上升了0.21%。其中，股票市值上涨了24.52%，债券市值下降了0.04%，现金下降了1.03%。

从持债情况看，截至2019年四季度末，一级债基持有的券种总值约1,316亿元，较2019年三季度末下降了0.04%。利率债和信用债市值分别下降了11.29%、0.66%，同业存单增加了86.60%。从债券配置比例看，与2019年三季度相比，一级债基小幅减少了利率债、信用债的比例，增加了同业存单和其他债券的配置比例。

4. 二级债基

截至2019年四季度末，二级债基资产总值约3,145亿元，较2019年三季度末上升了19.02%。其中，股票市值上涨了34.77%，债券市值上涨了14.38%，现金上涨了147.86%。

从持债情况看，截至2019年四季度末，二级债基持有的券种总值约为2,613亿元，利率债下降12.42%，信用债、同业存单市值分别上升了21.43%、0.43%。从债券配置比例看，与2019年三季度相比，二级债基减少了利率债的配置，大幅增加了信用债的配置，小幅增加了同业存单的配置。

基金杠杆分析

截至2019年四季度末，中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率变动不一。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.17%，较2019年三季度下行0.26个百分点，2019年全年杠杆率保持下降；一级债基的杠杆率为120.73%，较2019年三季度上行2.34个百分点；二级债基的杠杆率为117.50%，较2019年三季度上行0.69个百分点。

基金久期分析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2019年四季度末，债券型基金的久期为2.19，相比2019年三季度下行0.14，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下行0.14至2.51，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下行0.11至1.65。

债基业绩分析

2019年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

风险提示

宏观经济政策不确定性，信用事件频发。

固收彬法是孙彬彬带领的固定收益研究团队成果分享平台，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，感谢您的关注！

重要声明

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《配置力量下债基有何调整？——2019年四季度基金持债分析》

对外发布时间 2020年02月04日