美债收益率曲线表现或更多反映全球经济状况

在地缘政治风险多发以及全球经济不确定性增多的情况下，避险资产大概率都会受到市场投资者的青睐。而近期发生的新冠肺炎疫情，已经成为全球经济面临的一项关键不确定性因素。在此背景下，以美国国债为代表的避险资产表现亮眼。从目前的情况看，美国国债市场表现主要受到避险情绪、美国经济前景与美联储政策以及全球经济状况预期等因素的共同影响。

市场情绪变化或令美债收益率波动增加

风险事件的发生对市场投资者情绪的影响，在短期内左右着美国国债市场的表现。一般而言，作为避险资产，当市场风险情绪下滑、避险情绪出现明显上升时，资金涌入美国国债市场，进而导致美国国债价格上涨，而与价格呈现负相关关系的国债收益率则出现下跌，反之亦然。2019年，中东地缘政治风险以及贯穿全年的贸易保护主义风险，均成为推动去年美国国债价格上涨、收益率下挫的关键因素。

在新冠肺炎疫情发生之初，市场恐慌情绪较重，美国10年期国债收益率出现显著下滑。随着中国政府多项抗击疫情的有力举措的出台，市场恐慌情绪逐渐回归理性，投资者信心的增加也推动了美国10年期国债收益率的回升。截至2月12日，市场风险偏好增强，美股大涨，美债收益率也随之攀升。由此可以预计，随着疫情进程的发展以及政策的出台，美国国债收益率或将继续受到市场情绪变化的影响。

与此同时，值得注意的是，风险事件的发生刺激了投资者的避险情绪，使得资金涌入全球债券市场。而相比其他发达国家债券，美国国债相对较高的收益率水平，进一步增加了美债的吸引力。截至2月12日，美国10年期国债收益率上涨3.27个基点，报1.6333%；美国30年期国债收益率上涨2.31个基点，报2.0890%。而德国10年期国债收益率仅为-0.378%；意大利10年期国债收益率为0.914%；法国10年期国债收益率为-0.139%。

全球经济前景或对美债收益率曲线施加更多影响

除风险事件与避险情绪外，市场对美国经济前景的预期以及美联储货币政策的走向，也是影响美国国债收益率表现以及美债收益率曲线形态的关键因素。而近期美债关键期收益率曲线再度出现倒挂，又一次激起了市场的担忧情绪。

近期公布的一系列经济数据显示，相比其他主要发达经济体，美国经济目前仍处于良好状态。美国2019年四季度GDP增速为2.1%，而个人消费支出对GDP的拉动率也从1.78%上升到1.84%。美国1月季调后非农就业人口新增达到22.5万人，大幅高于预期增加的16万人。劳动力市场延续了去年的强劲走势，成为美国经济温和增长的重要支撑力。

对于美国经济前景的判断，美联储目前依然保持了较为乐观的态度。在美联储的1月份货币政策会议上，官员们一致同意当前维持利率区间在1.50%至1.75%不变。美联储主席鲍威尔表示，相信政策将会很好地支持美国经济，并且有迹象表明，全球经济增长可能迎来稳定，但不确定性仍然存在。

而在美联储向美国国会提交的最新货币政策报告以及鲍威尔在众议院金融服务委员会作出的证词陈述均显示，尽管存在着不确定性，但美联储认为，美国经济前景面临的下行风险似乎已经消退，美国当前的经济形势良好，同时也需继续关注新冠肺炎疫情带来的风险。

从目前的情况看，市场对美国经济在短期内陷入衰退的担忧并不强烈。有分析人士认为，近期关键期美债收益率曲线再度出现倒挂，更多地反映出市场对于全球局势的担忧。今年1月31日，美国10年期国债收益率出现明显下跌，下跌至1.51%，而美国3个月期国债收益率为1.55%，美债收益率曲线出现倒挂。总部位于伦敦的对冲基金Eurizon SLJ Capital指出，美国国债目前占全球避险资产半数以上份额，是金融危机期间比重的两倍。投资公司AmeriVet Securities美国利率主管格里高里·法拉内罗（Gregory Faranello）认为，收益率曲线倒挂所体现的是全球经济增长的信号，并不真正反映美国的状况。

另外，莫尼塔宏观研究指出，此次美债收益率曲线倒挂与2019年的倒挂存在一个关键的不同点：2019年，美债收益率倒挂是通过美联储降息压低短端利率来实现的修复，而本轮美债收益率倒挂并不需要美联储降息，其通过市场自身的力量提升长端利率就可以实现修复，从而倒挂持续的时间不会很长，影响也不会很大。因此，由收益率曲线倒挂引发的对美国经济进而全球经济衰退的担忧，也不如去年那么深、那么久。因此，在政策端，预计美联储在今年上半年降息的可能性比较低，更大的可能或是在今年下半年降息。