中信期货：地方债额度追加 货币宽松债市不必忧

原标题：地方债额度追加，货币宽松债市不必忧 ——财政部再次下达地方债额度点评

正文

事件：2月11日财政部公布提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。

点评：

1、为什么下达额度是8480亿元？

此次财政部提前下达8480亿元新增地方债额度，刚好用完60%比例的提前下达权限，但并未增加债务限额。按照法律法规，提前下达额度不超过上一年新增限额的60%。去年新增地方一般债和专项债限额分别为9300、21500亿元。按60%比例计算，今年可以提前下达的一般债和专项债额度分别为5580、12900亿元。去年11月27号财政部提前下达1万亿新增专项债额度，加上此次下达的额度，刚好用完60%比例的提前下达权限。债务限额的增加需要两会人大的审批，不是此次政策的范围。

2、为什么再次下达额度？

财政部再次提前下达地方债额度主要因为疫情对经济冲击较大，需要提前布局稳增长。我们认为财政部再次下达额度主要是为了应对疫情冲击。相对于非典，新冠疫情对经济的冲击明显更大。一方面，两次疫情发生的经济大环境有所差异，目前经济弱企稳的状态相对于03年强复苏而言，经济内在的修复动力相对偏弱。另一方面，两次疫情升级的时间节点对经济的影响也有所不同。本次疫情爆发阶段位于春节期间，且在春季开工之前，高传染性、长潜伏期的疫情特点也使得防控措施明显升级。这不仅将使得整个春节消费高峰期受到明显影响，同时也将对于春季开工形成明显拖延。与此同时，再考虑新冠疫情对经济冲击的持续时间可能更长，因为新增病例峰值水平比非典高10倍以上，降至零星水平需要更长时间。这可能会进一步从时间和空间上加剧疫情对整个经济的拖累。近期，发改委督促各地争取条件复工就反映了政府对经济的担忧。今年是全面建设小康社会的收官之年，必须实现既定的经济发展目标，因此，需要加大逆周期调节力度。

3、未来的货币和财政政策会有何变化？

我们认为央行有必要加大降息降准力度，3月份地方债发行规模可能达到8千亿左右，央行降准降息时点大概率在地方债密集发行之前。未来政府可能通过增加专项债限额、发行特别国债等方法进一步稳增长，但规模不会很大，不会完全对冲疫情影响。疫情冲击导致很多企业停工停业，而员工工资可能需要全额或部分下发，这导致企业不堪重负。降息降准有助于降低企业的债务成本，从而减轻企业负担，是很有必要的。此外，地方债的加码发行也需要降准降息来配合。为了稳定经济增长，财政政策进一步发力是必要的。此次财政部再次下达8480亿元额度就反映了财政政策的加码。未来政府可能通过增加专项债限额、发行特别国债等方法进一步稳增长。具体规模取决于疫情对经济的冲击程度，目前还难以准确预测。但不管怎样，受制于地方政府债务较高的约束，财政加码会是克制的，对经济只是托底，不太可能完全对冲疫情的影响。因此，财政加码对于债市的冲击我们不必过于担忧。

4、3月份地方债供给增加是否会抑制债市表现？

我们认为3月份地方债的密集发行大概率会有降准降息的配合，债市仍会有相对积极的表现。从规模上讲，3月份的地方债发行规模约在8千亿左右，与1月份大体持平。在1月份地方债密集发行的背景下，债市仍然是走强的，主要是因为资金面宽松及降准降息预期。一季度经济受疫情的冲击是相当显著的，货币政策会持续保持偏宽松的基调，我们预计3月份地方债的密集发行也会有降准降息等货币政策来配合。

5、债市采取什么投资策略？

我们认为，流动性宽松及降息降准的可能性支持当前债市以多头思路为主，考虑到财政政策加码、新增病例减少和复工推进可能扰动市场情绪，投资者可考虑提高策略的灵活度，操作思路可由前期多单持有向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。地方债额度追加更多是主要是为了对冲疫情对于经济的影响，在此背景下，货币政策也有望积极配合来防范整个收益率水平因债券供给压力增加后明显上升所可能造成的政策效果打折扣的情况。因此，从这个角度出发，无需过于担忧可能供给压力，流动性宽松及降息降准的可能性支持当前债市以多头思路为主。不过，由于财政政策的加码、新增病例的趋势性减少和复工的逐步推进是较为确定的，有时可能略超预期打击债市多头情绪导致债市调整。投资者可适当提高头寸的灵活性。操作思路可由前期多单持有，向多单部分逢高止盈与逢低做多的区间操作相结合转变。

风险提示：1）疫情迅速得到控制；2）复工节奏好于预期