海外疫情蔓延利好中国债市——江海证券债市日评2020-2-25

周二央行暂停公开市场操作，当天无逆回购到期，整体资金面偏宽松，月内资金利率小幅上行。现券方面，受海外疫情快速传播影响，隔夜海外风险偏好明显回落，带动早盘利率明显下行，十年国开早盘最低点比昨天收盘下行2.5bp；但随着早盘避险情绪释放完毕和韩国等重灾国股市反弹，临近午间债券利率便回到了昨天收盘水平；午后中国股市表现不错，海外债券利率变动不大，国内债市利率继续上行。全天来看，债券利率上行1bp左右。

本周已有两个交易日，但相较于上周市场，市场分歧越来越大，主要表现为对于国内外疫情演变、央行货币政策放松等方面。今天日报中，我们简单阐述我们对上述问题的看法：

1、海外疫情发展可能处在初期，目前呈现全球蔓延态势

股市表现可以作为观察市场对疫情演变看法的一个维度。节后第一天A股大跌，但随后股市一路上涨，其中创业板涨幅惊人，屡创新高。事后来看，节后股市开始交易的时间差不多到了疫情数据拐点期，因此节后第一天差不多释放完疫情的负面影响。反观国外，我们以目前疫情最为严重的韩国股市表现为例。周一韩国股市大跌3.87%，周二上涨1.18%是否预示韩国疫情面临拐点？

从国内外疫情发展情况来看，本次新型冠状病毒传染性强。目前疫情呈现全球蔓延态势，韩国、日本、意大利、伊朗都是重灾区。虽然很难预判未来海外疫情如何发展，我们不妨将韩国和中国进行对标。无论是从面积还是人口数量来说，韩国相当于浙江省。而且浙江疫情分布和韩国类似，浙江有一个重灾区温州，韩国有一个重灾区大邱。

中国政府采取了以武汉封城、全国延期复工开学等全方位防控措施应对疫情，但控制住疫情仍花费了半个月左右时间，浙江省也差不多是半个月时间。另一方面，疫情防控是个系统工程，海外没有中国体制优势，集中力量办大事难度很大，比如今天媒体报道，韩国总统表示不对韩国疫情最严重的大邱进行地区性封锁。因此，目前海外疫情发展可能处在初期，疫情防控难度大于中国，预计未来一到两周内海外疫情仍会进一步蔓延。海外疫情蔓延后也有可能回流中国，所以威海决定对从日韩等来威海的入境人员统一免费集中居住14天，外交部表示探讨加强联防联控。

2、海外疫情蔓延将会推动中国央行放松货币政策

疫情对经济的负面影响不断显现，政府对复工态度比较积极。尽管规模以上工业企业复工率有所提升，但目前中小企业复工率只有30%左右，广大服务业复工难度也比较大，因此一季度经济坑比之前市场预期更深。

本周以来海外疫情进一步蔓延，对全球经济增速的负面影响将逐步体现，主要受灾国家货币政策有可能进一步放松。对于中国央行而言，全球经济增速下滑也会对中国经济构成负面影响，而且主要受灾国家货币政策有可能进一步放松也会减轻中国央行放松货币政策的制约。因此，在上周政治局会议和近期央行表态带动下，叠加新增的海外疫情蔓延变量，我们认为短期货币政策宽松预期仍有望进一步升温。我们在昨天的日报中详细阐述了未来央行可能采取的工具组合，详见《货币政策工具众多，央行将如何抉择？——江海证券债市日评2020-2-24》。

整体而言，海外疫情发展可能处在初期，疫情全球蔓延，情绪上有助于中国债市；国内而言，国内复工实际进展慢，新增海外疫情蔓延变量，将会减轻中国央行放松货币政策的制约，国内货币政策宽松预期有望进一步上升。我们认为国内债券利率上行幅度有限，债市交易机会依然存在。而且短期内关注市场情绪比关注利率点位要更重要，交易盘顺势而为。