全球市场进入危机模式，债市交易窗口仍在——江海证券债市策略2020-3-9

1、早盘市场策略

上周五海外市场风险偏好继续降低，虽然美国国债利率大幅下行后尾盘小幅反弹，美股也尾盘回升，但整体并没有扭转此前的趋势。周末信息方面看，海外疫情继续恶化，目前还没有缓和的迹象。此外，需要关注油价的问题，上周五OPEC并没有就减产达成一致意见，周末更是传出沙特要增加产量的消息，因此未来油价可能进一步下跌，这是目前市场出现的新的信息。实际上，周一开盘，油价大幅大幅下跌，10年美债下跌到0.5%。我们认为，油价下跌一方面会输入通缩，另外也会带动股市相关行业的下跌，所以我们认为债券市场短期向好的趋势并没有改变，建议机构继续持券待涨。

2、盘中市场点评

受到油价大幅的影响，早盘利率大幅下行。相比之下，10年国债已经跌破2016年的低点，但是10年国开仍有4bp的差距。从隐含税率看，目前国开比国债更有价值。从趋势看，我们依然认为现在是危机模式，而周末油价的变化无疑是新的变量，已经引发连锁反应，因此建议机构继续重趋势，轻估值，持券待涨。

油价持续下跌推动上午利率大幅下行。从趋势看，在海外疫情没有缓和之前，国内外货币政策依然有放松空间的背景下，目前债券利率下行空间仍存。但是也需要关注的是，短期内利率下行太快，可能存在反弹风险。从油价而言，今天美油、布油双双下跌超过30%，在历史上也十分罕见，上一次出现还要追溯到1991年海湾战争期间。美国国债利率大幅下行也已经提前反映了fed再度降息50bp的预期。因此，我们建议在保持交易盘高仓位的前提下（因为利率趋势下行还没有结束），短期内适度减仓部分以规避利率已经连续多日快速下行后的反弹的风险。一旦利率反弹后，可以再度加仓。

3、监管动态跟踪

今日有城商行人士向财新记者确认，刚刚收到央行发布的《关于加强存款利率管理的通知》，一是再次强调按此前要求的整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款产品；二是强化对结构性存款的规范，加强市场利率定价自律机制的管理，将结构性存款保底利率纳入自律管理范围；同时央行会将银行执行情况纳入宏观审慎评估（MPA）考核，同时指导自律机制将上述情况纳入金融机构合格审慎评估。点评：根据此前媒体的报道，各地监管机构一直在通过窗口指导等方式强化对靠档计息类定期存款和结构性存款的监管力度，此次央行正式发文，进一步明确了央行对银行绕过监管高息揽储、恶性竞争的高压监管态度。对广大中小银行而言，过去通过提高存款利率争夺存款的途径将面临更多约束，存款相对稀缺的状况未来仍将延续，在开源的难度越来越大的背景下，提高自身的资金运用效率和主动管理能力就成为了中小银行面临的必然选择。