穿透财报看风险 | 如何快速识别5类货币资金异常

在中债一站通财务风险分析页面，对于阳光凯迪新能源集团有限公司2018年财务数据母公司货币资金持有情况进行提示，同时提示该主体少数股东权益占比较高等风险。

（4）单纯通过报表粉饰做大货币资金规模。企业为粉饰财务报表，会通过资产负债表日前向关联方或其他第三方拆借大额货币资金，再在资产负债表日后归还，这样在资产负债表日就会有较大规模货币资金。更恶劣者一般不止对货币资金科目进行粉饰，甚至存在虚假交易来虚增收入，进而粉饰财务报表，往往其存货、应收账款等科目及营业收入、经营活动现金流均与实际情况不符。这类企业实际并未拥有报表反映的货币资金，但为达到获取信贷资金、商业信用或增加市值等其他目的，通过粉饰财务报表欺骗财务报表使用者。以这种方式粉饰财务报表的，可通过金融机构的短期借款，或其他渠道进行拆借资金，并通过“短期借款”或“其他应付款”的科目进行核算，会形成“存贷双高”。对这类企业的货币资金分析，必须结合其经营情况的变化及同行业对比来分析。 

实际上，如果审计机构实施规范、科学、审慎的审计程序，是能够识破企业粉饰货币资金的行为的。如对资产负债表日前后大额银行流水（是否与业务相关）的核对，或加强对企业增值税发票真实性的验证等。

（5）货币资金被实际控制人或控股股东占用。该种情况多发生于公司治理及内部控制存在缺陷的民营企业。一般实际控制人或控股股东占用公司资金的方式包括但不限于：①在非财务报表日拆借公司资金、并于财务报表日前归还；②实际控制人利用掌控公司印章等权利，违反公司正常审议程序，假借公司名义借款后将货币资金转做他用；③通过抽屉协议，把账面货币资金抵押给银行，给实际控制人或控股股东增加贷款。④公司货币资金存放于控股股东旗下的财务公司，控股股东对其违规占用。这类企业一般“存贷双高”表现明显，被占用部分的资金受限情况基本不披露，公司实际可动用的货币资金少于账面规模。

一般这种情况下，其实际控制人大多拥有较大规模除本公司外的其他经营主体，且体外公司货币资金紧张，实际控制人借上市公司或发债主体的融资之便为体外资产融资。

仍以康得新为例，其在行业内具有一定市场地位，自身具有一定造血能力。其2018年半年报账面上用途不受限的货币资金规模为134.91亿元；同期有息负债规模为151.34亿元，公司存在“存贷双高”问题明显，且持续多年。公司的控股股东除公司外基本无盈利主体，母公司层面盈利能力弱，无造血能力。但项目投资规模巨大，债务负担持续较重，且所持上市公司股权被质押的比例很高，同时出现信托计划违约，集团母公司层面资金链非常紧张，占用上市公司货币资金的动机较强。

三、货币资金异常的判断

对于货币资金受限规模较大、有明确专有用途和集团合并口径货币资金规模较大的情况均较容易判断，此处对企业货币资金是否被粉饰和是否被控股股东或实际控制人占用的情况提供一个判断思路。对于工商企业货币资金真实合理性的判断，可根据其自身经营需要、其他用途合理性和控股股东或实际控制人占用等角度进行分析。

对于经营稳定的一般制造业企业，其账面货币资金主要用来支持企业日常生产的周转，如采购原材料、支付员工薪酬、支付税费等，而日常周转所需资金主要取决于企业的生产能力。企业的生产能力对应到财务报表上多体现为固定资产。因此理论上货币资金规模应与固定资产规模相匹配。中债资信根据申万行业分类，对化工、钢铁等9个传统制造行业的上市公司的货币资金/固定资产进行统计，统计结果见表1。

一般制造业企业平均货币资金/固定资产比例约0.6~0.7倍左右。仍以康得新为例，根据其2018年9月末财报数据计算，其货币资金/固定资产比例为4.18倍，远高于行业平均水平，即使扣除受限部分，仍可达约3.3倍，与平均水平相比显著异常。中债一站通支持自定义财务分析规则，您可以根据自己的风险偏好配置自定义规则，系统自动对符合风险特征的主体进行提示。例如，想要对“货币资金/固定资产 0.7”的主体进行自定义提示，只需在中债一站通财务分析模块配置相关规则，便可在主体页面看到相应的风险提示。

若某一般制造业企业的货币资金/固定资产偏离该值较大，首先看其业务结构中非制造业类业务的占比，以及该类业务运营的资金需求，其次则可进一步根据结合其经营情况分析其资产运营能力，或直接对营运资金量进行计算。对于一般制造业企业：

营运资金量=上年度营运收入*（1-上年度销售利润率）*（1+预计本年营业收入增长率）/营运资金周转次数

其中：

营运资金周转次数=360/（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数+预付账款周转天数-预收账款周转天数）

周转天数=360/周转次数

应收账款周转次数=销售收入/平均应收账款

预收账款周转次数=销售收入/平均预收账款

存货周转次数=销售成本/平均存货

预付账款周转次数=销售成本/平均预付账款

应付账款周转次数=销售成本/平均应付账款

根据上述公式，以康得新2017年末的数据及对2018年计划营业收入增速（增速约20%）进行计算，2018年公司所需的营运资金量约56.3亿元，而公司账面货币资金显著高于所需的营运资金量，且公司无其他需要大量消耗货币资金的业务。

若企业的货币资金显著高于所需要的营运资金量，则需分析多余货币资金的用途。若并非为短期投资或偿债准备，则考虑其是否为赚取利息收入等。其中，我们可以通过企业披露的利息收入/银行存款来判断企业的货币资金是否产生合理收益。对康得新自身而言，短期内无重大投资项目，无大额到期借款需偿还（即使有大额到期借款在短期内需偿还，也应该是时点性的，而非持续性），其2016、2017年利息收入/平均货币资金分别为0.70%和0.99%，均低于七天通知存款利率，货币资金无合理收益。综合来看，其账面持续保持大规模货币资金、持续保持“存贷双高”是非常不合理的。

若通过对企业营运资金计算和其他货币资金用途的分析均无法解释企业大额账面货币资金，则企业账面货币资金大概率存在问题，此时应特别关注控股股东或实际控制人的占用。关注重点一般为：公司治理或信息披露是否历史上存在瑕疵（一般以民企居多）、实际控制人或控股股东除该上市公司或发债企业外是否还有其他体外资产、体外资产债务负担如何、是否面临偿债压力、是否投资激进、公司是否有大额货币资金存放于控股股东旗下的财务公司等。一般对于体外资产规模较大且资金紧张的民营企业，其实际控制人有动机且有机会占用上市公司或发债主体的货币资金，借其融资之便为体外资产融资。如上文例子中，其控股股东投资激进、资金链持续紧张，在回复交易所的问询函中承认存在控股股东占用公司货币资金的情况。

综上，当企业货币资金过高时，需关注货币资金来源。对于货币资金通过债务融资获取且短期内无明确用途的，则过高的货币资金规模通常存在：

（1）大额受限；

（2）有明确特定用途；

（3）集团类企业货币资金分布在各下属子公司；

（4）粉饰报表；

（5）货币资金被控股股东或实际控制人占用的情况。

其中前三类情况相对容易判断，对于后两类情况，需要判断企业货币资金真实合理性：

（1）由于货币资金主要用于日常经营周转，一般制造业企业的周转所需货币资金规模取决于生产能力，而生产能力一般对应了企业的固定资产规模，因此可通过与行业货币资金/固定资产规模（适用于一般制造业企业）的横向比较来进行初步判断；

（2）对于显著异常于行业平均水平的，需分析其经营所需的营运资金量；

（3）若企业的账面货币资金显著高于所需的营运资金量，则考虑高出的部分是否能产生合理收益；

（4）若仍不合理，则可结合企业控股股东或实际控制人其他资产面临的资金压力情况来判断企业的货币资金是否流向体外。

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