为什么全球最大黄金ETF持仓与金价走势高度正相关？

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上期所优秀贵金属分析师 靳义丹

新浪财经：全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TruST的持仓量变化对投资者买卖黄金有怎样的参考意义？为什么其持仓量会和黄金的中长期走势高度正相关？全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓变化与白银有同样的正相关关系吗？

五矿经易期货靳义丹：SPDR GOLD Trust的发行机理是投资者买入份额，对应的ETF管理人买入实物黄金代投资者保存在金库。从黄金的供需平衡表来看，黄金ETFs及类似产品是黄金需求项目下的一个重要的项目，比如2019年黄金ETFs及类似产品占黄金需求的10%，2020年第一季度黄金ETFs及类似产品占黄金需求的27%。因此，黄金ETF持仓的变化是黄金需求量变化的一个重要的因素。另外，黄金ETFs及类似产品也是黄金供需平衡项目下变化最为剧烈的一个因素。从平衡表来看，黄金供给稳定温和增长，金饰需求基本稳定，金条金币波动相对温和，央行近10年来温和买入，这样，黄金的ETF变化就成了影响黄金价格的主要因素，其持仓量也呈现和黄金的中长期走势高度正相关。

对于投资者来说，黄金ETF持仓量的变化是大多数投资者作出买入或者卖出决定后的反映，ETF持仓量的变化可以说仅仅是对价格波动的反映，并不能指导未来价格的波动，因为未来大多数投资者是会继续买入还是会卖出并不看过去持仓量的水平。不过，道琼斯理论“价格以趋势的方式演变”，当ETF持仓量增加，我们预测他会继续增加，到ETF持仓量减少，我们预期他会继续减少，从而判断价格的上涨或者下跌。或者，持仓量极低或者极高判断他会反转，这有一定的借鉴意义。不过这和对价格的技术分析并没有区别。所以我这边认为，观察ETF持仓量来指导交易意义是不大的，不过，确实可以观察ETF持仓量的变化判断市场投机的热络程度。

白银ETF--iShares Silver Trust和黄金ETF一样，不过，由于白银需求项目下ETF持仓量相对黄金来说还是小很多，所以其和白银价格的相关性没有黄金强。由于白银价格也是金融属性占主导的商品，白银ETF的变化反应投机力量的变化，其长期和白银价格正相关还是比较确定下。从数据上来看，我们发现黄金价格和ETF持仓量的相关系数会远远大于白银。

当前市场来看，国际贵金属市场ETF的持续增持是银价从疫情坑中爬出的重要支撑，由于贵金属ETF是单边的多头，这股力量将继续作用于后续的金银价格的走势。由于当前贵金属价格相对于信用货币的扩张依然显得低估，因此可以期待这股力量的再出发。