东吴证券：三季度黄金价格的上行趋势将持续

黄金还能继续牛吗？

三季度黄金价格的上行趋势将有所持续：近日贵金属价格的波动反出，市场对美国经济和美元后续的走势判断存在冲突和不确定性。近几天美元的大幅下跌，主要原因是美国加州等地区新冠确诊数量激增，以及白宫和国会在批准最新刺激方案方面陷入僵局。但是由于投资者倾向于等待星期三美联储7月会议的政策决定，因此抛售美元的行为在星期二有所缓解。认为后续美元将会延续走弱的趋势。在包括美元贬值在内的多重催化因素下，三季度黄金价格的上行趋势将有所持续。

美元贬值压力加剧，带来黄金价格上行：认为，三季度美联储资负债表仍将回升。流动性工具方面，虽然美联储退出回购，但是由于HEROESAct即将出台，同时共和党将在下星期公布约1万亿美元的最新纾困计划，预计PayrollProtectionProgram等流动性工具仍将进一步扩张。本次美联储的扩表幅度和垃圾资产购买规模即使是2008年金融危机后也从未出现过，预计将对美元信用造成一定负面影响。此外，随着美联储快速降息、全球流动性紧缩缓解，美联储货币互换规模也跟随下降，从而减少5月前支持美元上行的动力。

美国经济信心低迷，带来黄金价格上行：美元指数与消费者信心的走关系紧密。由于7月美国疫情反复，密歇根消费者信心指数在6月短暂回升至72后再度下滑至66的历史低位。这也预示着美国的经济前景可能存在较高的下行风险，进一步加剧美元贬值压力。

债券吸引力下行，带来黄金价格上行：从长远来看，贵金属有望被视比债券更好的对抗通胀的方式。美联储明确表示，2022年前都将会把联邦基金目标利率保持在0%-0.25%的范围，预计在未来2.5年内，美债收益率仍将处于历史低位，这使得黄金成为追逐稳定收益投资者比债券更优的选择。因此，黄金价格与十年期美债真实收益率几乎呈现出完美的负向关系。美联储7月会议将于29日举行，尽管市场预计联邦基金目标利率不会有任何变化，但美联储是否会启用更多政策工具，例如收益率曲线控制，将会是市场重要的关注点，可能将进一步推高金价。

流动性行情带来黄金价格上行：美联储通过QE积极向金融体系注入量流动性，在初期往往会为大宗商品带来流动性行情。金融危机后，从2009年年中到2011年年中，黄金和白银价格在大约两年的时间里快速上升。黄金价格从2009年7月中旬的每盎司900美元涨逾一倍，至每盎司约1900美元的高点。整体来看，在美国经济回归正常轨道，美联储宣布流动性宽松结束后，金价才会失去上涨动力。

疫情冲击贵金属供应，带来黄金价格上行：供求关系的紧张预计也将动贵金属价格上涨。新冠疫情已经导致全球各地的多个矿场被迫关闭。拉美地区受到的影响最大——秘鲁、智利和墨西哥是全球矿业收入风险最高的三个国家。截至6月末，全球受影响的采掘项目总收入超过88.3亿美元，受冲击最大的矿业商品是金、银和铜。若全球更多矿场因疫情关闭，将使贵金属供给明显下滑，为商品价格上涨提供动力。

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