从消费者剩余理论看待ETF近期的赎回现象

魔都资产管理人

消费者剩余（consumer surplus） 是著名经济学家马歇尔在《经济学原理》中提出的，其核心观点是消费者衡量消费品带来价值的重要指标，是指购买产品或服务，从而获得的回报超过其支付成本的部分。这个概念看似简单也很直观，但在经济学中非常重要。消费者剩余解释了一个消费者从自我体会感受和判断其得到的提升，为什么大家容易忽略这个重要的经济学概念呢，研究表明，消费者剩余受到了很多干扰因素，如消费者个体差异、市场对消费品的评价、时间维度上的延伸等。

资产管理的投资者其实也是金融产品和服务的消费者，投资者买入了产品，如买入创50ETF（159949）其实就成为了接受我们产品和服务的消费者，消费者所买入的价格即为消费者成本，我们所管理的产品的波动或上涨（下跌）部分就是消费者增加（减少）的价值，当然价值中也包括我们的服务。

那么，若一个消费者判断其消费者价值达到他的预期或要求，这个消费者剩余也就实现了，就会卖出获利了结。这个行为可能受到以下几个方面的影响：1）不同消费者对消费者剩余的感受不同，有投资者觉得上涨10%已经满足要求，而有的投资者则要求更高2）消费者获利了结后，市场还会沿着自己的规律变化，若市场持续上涨，消费者就可能后悔 3）随着时间的变化，该消费者可能还会有新的消费行为。

我们试图通过这个理论框架解释近期的ETF大额赎回：

从公开数据来看，近期赎回量比较大的几只如创业板50（159949），大概有4只比较大的ETF年初以来赎回量大概在200亿元左右，份额赎回比例整体在15-20%。从消费者剩余来看，

1）华安创业板50在2018年取得了近75倍份额增长，我们ETF的管理理念已经转型为在资产配置框架下发展ETF。2018年10月我们推进了创蓝筹工作，其中包括召开论坛。在市场低迷、投资者对市场恐惧期间，份额申购了150亿份，净申购近100亿份。该部分投资者获利较高，指数收益达到40%左右。部分消费者在这个过程中实现了预期价值。

2）消费者剩余获得后，因近期影响市场的因素很多，如创业板商誉出清、MSCI纳入创业板、国家再次加大创新经济推动，以及科创板的推出等，而我们在1月底给投资者再次大力推出创蓝筹，并始终保持至今我们的中长期观点。这对投资者剩余实现来看，的确有一定的心理影响，但我们认为这是正常的投资行为，因为每个投资者都在不同风险收益特征的维度上。这些行为在经济学、投资学都是有很好的合理解释

3） 随着时间的变化，消费者的群体变得更加多元化。大家的理解认识在变化，消费品的品质和价格也在变化，因此，根据动态的资产配置理论，更多的消费者（投资者）将关注市场。不同投资者在不同的时间段，还会继续进入优质的产品市场。

我们坚定地认为，国内资本市场在发生实质性的改革和变化，中国经济在高质量转型的战略道路上不断前行，同时积极促进自身的创新成长。我们有理由相信创蓝筹将在这个过程中给投资者带来更高的消费者剩余。截至今日创业板50指数年初以来的涨幅高达38.85%，在全市场宽基指数中涨幅第一。而创业板50ETF（159949）是全市场唯一跟踪创业板50指数的ETF产品。欢迎各位投资者持续关注。

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