机构资金更青睐场外货基 证券保证金限制场内货基

中国基金报记者 李树超

伴随着去年股市调整和投资者风险偏好降台阶，货币基金规模震荡攀升。从增长体量来说，场外货币基金规模要远远超过场内货币基金，两类产品在资金需求方面呈现出结构性的分化，场外货币基金更受机构资金青睐。

机构资金更青睐

场外货币基金

Wind数据显示，截至2018年底，27只场内货币基金总规模为1979.6亿元，同比增长584.25亿元；而整个货币基金市场在2018年底规模为8.16万亿元，同比大增1.03万亿元。

谈及场外货币基金规模快速增长的原因，北京一位第三方基金销售机构总裁向记者透露，去年上万亿货币基金规模增长，他所在的平台私募等机构对货币基金也是认购踊跃，受尾随佣金激励和交易习惯等原因影响，这些私募机构更青睐在场外买货币基金，胜过在场内去配置货币基金。

他说：“作为第三方机构，在基金销售中可以给客户提供尾随佣金，这也是鼓励客户购买我们旗下产品的重要营销方式，而因为场内货币基金费率比较透明，私募机构在那里拿不到这一块的销售返还，所以，他们没有动力去配置场内货币基金，反而在市场下跌、产品空仓时候来我们这样的第三方平台配置场外的货币基金。”

华北某基金经理认为，尾随佣金确实是机构资金更青睐选择场外货币基金的影响因素，场内货币基金费率比较透明，且在券商渠道可以配置，不会像第三方那样给客户提供尾随佣金，因此，机构投资者更青睐场外货币基金，对场内货币基金兴趣不高。

该基金经理表示：“场内货币基金主要是为股市投资者打理资金用的，参与群体本来就是有限的，比如我们的客户主要包括私募机构、券商投资者及部分投资股票的股民，他们在判断股市缺乏行情时，不需要转移资金出去做投资，只需要投资场内货币基金，一旦股市投资机会出现，就可以高效利用资金，很快转换到股市中。”

证券保证金限制

场内货币基金增长空间

从产品收益率看，由于场内货币基金需要应对较高的流动性，在资产配置上也向现金类资产过多倾斜。

基金2018年四季报数据显示，截至2018年底，27只场内货币基金配置的现金类资产占基金净值比为44.13%，而同期场外基金配置现金类资产占比为41.5%，比场内货币基金低2.63个百分点。

这一资产配置的特点也导致场内货币基金的收益率要整体低于场外货币基金。数据显示，截至1月25日，27只场内货币基金当日7日年化收益率为2.56%，比同期场外货币基金整体收益率低出24个BP。

华北上述基金经理认为，因为场内货币基金应对的流动性明显高于场外货币基金，部分资金在日间交易频繁，而且只有较好的交易量、成交量和换手率，场内货币基金才能吸引更多的资金，因此就会多配置容易变现的现金类资产，这会损失一定的收益率。

不过，在他看来，不管是尾随佣金还是收益率缺乏优势，都不是场内货币基金规模体量没有做大的原因。他认为，场内货币基金产品的定位就是为场内投资者打理资金和提供理财需求，而A股市场证券保证金受股市暴涨暴跌的影响，限制了场内货币基金的规模增长空间。

从数据看，虽然场内货币基金去年增长规模不足600亿元，远远低于场外1万亿左右的体量，但场内货币基金2018年度增幅却为41.87%，远超货币基金市场总体14.46%的增幅。

北京一家中型公募高管分析，场内货币基金在渠道模式上，其实是摆脱银行、第三方销售等传统销售机构的基金销售模式，这个模式只需要与相对在销售领域弱势的券商合作，就可以抵达“食物链”的顶端，凭借产品流动性好、透明度高，对传统的代销机构是一种“去中心化”的冲击。

在他看来，场内货币基金这种发展模式在A股市场环境中难以“长大”，因为场内货币基金的规模取决于场内资金，也就是证券保证金，而A股市场暴涨暴跌，一旦股市行情不佳，很多资金就不在场内了，这也是场内货币基金体量很难做大的重要原因之一。