沥青：现货处境尴尬 期货恐难维持上行

作者：国投安信期货 龚萍 林嘉新

近期沥青期货盘面承压下跌，主力合约下跌至2460元/吨后，再度出现强势反弹，主要得益于沥青现货端和成本端双重因素支撑。但是当前原油市场存在很多不确定性，而沥青期货盘面能否形成持续的上行趋势更多取决于原油反弹的高度，因为当前沥青现货价格处于难涨难跌的境地，无法支撑盘面再度上一个台阶。

一、沥青现货价格持稳

前期因国际油价上行至43美金/桶后出现乏力，沥青成本端支撑有限，期现商选择先抛售现货，带动部分地区沥青现货价格出现松动，低价货源对市场带来冲击，沥青期货盘面承压下跌。此外，近期南方地区多地陆续进入季节性汛期，华南、西南、华东等地区终端项目施工受限，刚性需求被抑制，导致中石化主力炼厂很难再次提升沥青现货价格。如果继续提价，区域价差拉大，套利空间打开后，势必会带来货源跨区域流转，也会对沥青现货价格上涨形成牵制，所以当前沥青现货价格很难推涨。

不过短期也看不到沥青现货价格下跌的迹象，因为当前炼厂库存水平处于历史低位，虽然华东地区降雨量增加较为明显，但是由于前期沥青现货持续挺价带动该地区炼厂去库较为明显，截至6月10日，据百川数据显示，华东地区库存水平为20%，依然处于历史

同期低位，而且全国整体库存水平相对较低，维持在26%的水平。同时部分炼厂已经完成全年任务指标，接下来没有生产压力，所以在未出现明显累库之前，炼厂并不会主动降低沥青现货价格，同时部分贸易商手中存在前期积压的高价货源，他们也有提价意愿。所以整体而言，随着期现商这部分低价货源抛售完毕，盘面空头头寸获利了结之后，沥青期货盘面利空动能缺失，而且低价货源抢购结束之后，沥青现货端对盘面又形成了新的支撑，导致近日沥青期货盘面出现反弹。

二、成本端仍有不确定性

从盘面来看，原油承压后再度反弹也是沥青期货盘面推涨的主要因素，但是因市场对全球公共卫生事件二次爆发存在担忧，未来原油层面依然存在很大的不确定性。如果原油价格持续上涨，沥青成本端得到强有力支撑，利多情绪推动下，沥青期货盘面将迎来上行趋势，但上行空间较为有限。虽然当前期现价差和月间价差处于低位，前文提到目前沥青现货价格持稳，很难推涨，但是只要期现套利空间打开，将牵制沥青期货盘面上涨空间。如果原油价格上行承压，沥青期货盘面缺乏成本端利多驱动，近远月合约将承压下跌，但因近月有现货价格支撑，相对而言，远月合约的压力将更大。所以接下来沥青期货盘面交易机会更多是看原油价格的指引。

三、原油指引下的行情演绎

如果原油价格持续推涨，突破前期高点，市场中的看涨情绪将被点燃，在资金的助推下，沥青期货盘面将迎来上涨的趋势，此外，成本端提升后，如果炼厂和贸易商有意挺价，主动降低负荷，通过资源调配应对梅雨天气带来的影响，那么对于沥青现货端就形成了有利支撑，在现货价格配合下，沥青期现联动上行，那么沥青期货盘面将脱离于未来需求抑制的预期，熬过最艰难的时刻之后，将迎来一波持续上涨的行情。

如若不然，国际市场在需求预期悲观下，原油出现承压下行，那么当前沥青期货盘面缺乏明显的利多支撑，同时市场买涨不买跌的悲观情绪将随着梅雨季节来临而加重，整体将陷入回调趋势，但是由于近月有现货支撑，9月正值需求旺季，产业客户更多会选择在远月锁定利润，所以沥青期货盘面远月回调压力将更大。在炼厂没有明显累库之前仍可考虑买近月卖远月的正套策略，如果沥青期货盘面回调后，近月2009合约转为贴水，那就为正套策略带来很好的安全边际，同时原油下跌又将成为沥青期货2012合约回调的加速器，届时将走出正套行情。

总结：

综合来看，当前欧佩克+主动持续减产带来的供应端利好已在盘面显现，未来原油更多受需求端扰动，因市场对全球公共卫生事件二次爆发存在担忧，原油上行空间较为有限，在这种情况下，沥青上行趋势恐难维持，策略方面仍可来考虑布局买近卖远的正套策略。如果沥青现货价格在震荡中出现下跌，叠加梅雨天气对需求抑制，沥青整体将陷入弱势震荡格局。