豆粕：8月震荡筑底 9月有望上涨

【核心提示】目前，天量进口大豆导致国内油厂开机率居高不下，豆粕库存大幅增加，油厂普遍催提，市场多空分歧加大。笔者分析认为，8月份豆粕价格震荡筑底，9月份有望展开上涨行情。

美国农业部月度报告利空出尽，反而变成利多，进口大豆成本稳步提高，拉动豆粕价格反弹。截至8月18日，国内沿海地区贸易商豆粕报价：东北吉林长春3050元/吨，华北天津2940元/吨，华东山东2910元/吨、江苏2860元/吨，华南广东2830元/吨。贸易商平均报价2918元/吨，比8月11日上涨60元/吨，涨幅2%。

远期进口大豆成本稳步提高

据统计，8月份进口巴西大豆到港成本均值3245元/吨，比7月份上涨150元/吨，涨幅4.8%；截至8月17日统计的51个交易日，8月船期、9月进口的巴西大豆到港成本均值3366元/吨，比8月份上涨121元/吨，涨幅3.7%。同期进口美国大豆到港成本均值3131元/吨，比7月份上涨95元/吨，涨幅3.1%；8月船期、9月进口的美国大豆到港成本均值3214元/吨，比8月份上涨83元/吨，涨幅2.6%。进口南美大豆平均成本涨幅大于美国大豆。

豆粕大豆比值缩小接近尾声

笔者统计，东北长春九三、华北唐山中储粮、华东山东香驰三地贸易商豆粕平均价格与进口大豆平均成本的比值震荡区间在0.85~1.1之间反复，三地比值从3月30日的高点1.08下跌到8月17日的低点0.92，下跌0.16，跌幅14.8%，进口大豆平均成本上涨68元/吨，涨幅2.1%，三地豆粕平均价格下跌387元/吨，跌幅11.5%。其中，长春九三豆粕价格下跌340元/吨，跌幅10%；唐山中储粮豆粕价格下跌390元/吨，跌幅11.6%；山东香驰豆粕价格下跌430元/吨，跌幅12.8%。

豆粕价格下跌，进口大豆成本上涨，比值快速缩小，由于9月份进口大豆成本提高100~150元/吨，比值加速下跌。同期豆粕2101合约期价与进口大豆成本的比值从0.93下跌到0.9，下跌0.03，跌幅3.22%；豆粕2101合约期价下跌3元/吨，跌幅0.1%；进口大豆均值上涨68元/吨，涨幅2.1%。期现货比值均形成大豆上涨、豆粕下跌的格局，比值快速缩小，随着进口大豆成本不断提高，比值快速缩小接近尾声，豆粕相比大豆将进入低估状态。

豆粕现货涨幅明显大于期货

笔者统计，东北长春九三、华北唐山中储粮、华东山东香驰三地贸易商豆粕平均值减去期货主力合约的基差，从6月16日的-55元/吨上涨到8月17日的65元/吨，上涨120元/吨，涨幅2.18倍。其中，长春九三豆粕基差上涨97元/吨，涨幅2.6倍；唐山中储粮豆粕基差上涨117元/吨，涨幅1.58倍；山东香驰豆粕基差上涨147元/吨，涨幅1.08倍；广东东莞豆粕基差上涨120元/吨，涨幅0.66倍。同期，长春九三现货豆粕上涨170元/吨，涨幅5.9%；唐山中储粮现货豆粕上涨190元/吨，涨幅6.8%；山东香驰现货豆粕上涨220元/吨，涨幅8.1%；广东东莞现货豆粕上涨190元/吨，涨幅7.1%。

期货2101合约豆粕价格上涨3元/吨，现货价格涨幅明显大于期货，基差扩大。截至8月17日，三地贸易商现货平均基差为2101合约+60元/吨。7月27日豆粕和大豆比值为1.01∶1，豆粕价格高于大豆价格。目前是以大豆上涨、豆粕下跌方式挤压升水。随着9月份进口大豆成本增加120~150元/吨，升水挤压接近尾声。

（原文刊登于粮油市场报2020年8月20日三版）