Vale产量削减影响或被高估

□东证衍生品研究院顾萌朱豪

在巴西淡水河谷公司（简称“Vale”）尾矿坝事件之后，短期会否再曝出类似事件推高铁矿石价格尚难推测，不建议继续单边操作，短期建议偏空思路。

市场所普遍预期的4000万+3000万吨Vale减产量已影响了当前期价，但其中4000万吨是最大值而非确定值，即使完全削减，我们对持续时间也保持谨慎，而Brutucu的3000万吨产量面临随时复产的可能。从实际影响看，巴西当前矿石发货量同比仍属正常，对I1905合约的影响预期高于现实，但对I1907后的合约会逐步体现出实质影响。

由于各方开始理性评估影响，情绪炒作将告一段落，矿价有待回落，但风险较大不宜追空。目前铁矿石价格曲线过陡，近远月价差在此前炒作情绪下迅速走高，但供应缺口应在9月合约而不在5月，当前情绪和基本面都支持反套，二者共振后价差有待回落，短期建议以5月-9月反套操作为主。长期来看，Vale减产量具备较大不确定性，对供应缺口的评估不宜过高。

首先，对于削减产量的持续时间，我们持谨慎态度。Vale公告中明确了将在尾矿坝拆除工作完成后复产相关矿山。目前由于要加速拆除尾矿坝才不得不暂停生产，一旦尾矿坝拆除完毕，在复产上应不存在技术障碍。巴西政府和Vale自身都有加快拆除过程的意愿，以Samarco事故后已退出的9座坝拆除速度来看，每个矿区的拆除时间可能会持续约1年。

其次，4000万吨的影响是最大值，并非确定值。根据公告，为了快速关停尾矿坝，Vale将暂时停止部分矿山运营，从给出的名单中可以看出，只涉及VargemGrande和ParaoPEba这两个大产区所包含的部分矿山。根据2017年产量和2018年前三季度的产量估算，这两个大产区2018年共计产量也不过4800万吨，因此可以认为4000万吨代表的是所有暂停运营矿山的总产量，即最多每年有4000万吨产量会受影响。

2月4日Vale宣布将暂停VargemGrandeComplex的运营，涉及4000万吨产量中的1300万吨，另外的2700万吨何时关停存有不确定性，而Vale会在未来三年完成该工作。Vale明确现存的10座尾矿坝都早已处于不活跃状态，在做好安全防护的同时，Paraopeba产区大概率会与VargemGrande错开暂停运营的时间段以减少影响，因此，平均受影响产量有很大的可能达不到每年4000万吨的最大值。

最后，Laranjeiras大坝被关停并非是由于其具备较大的安全隐患，只是在经历超过300人死亡和失踪的重大事故后，巴西对Vale进行严查，联想到近期淡水河谷在图巴朗港口的污水处理厂都被关停，Vale已陷入墙倒众人推的境地。在这种情况下，短期内上诉成功并使得Brucutu复产可能性较低。但长期来看，Laranjeiras大坝重新取得运营许可应不是难事，Vale自身也会一直争取，毕竟Brucutu是其产量第二大的矿区。