【宏观周报】股指：海外疫情恶化，A股难以独善其身

本周板块出现分化，制造、消费板块逆势上涨，投资和服务、金融板块拖累指数。券商本周领跌，部分中资券商被要求放缓创业板新股申请速度。知情人士透露，深交所目前已经超负荷工作，监管希望企业在2020年年报材料准备完整后再一并递交申请。美、欧洲股指本周交易疫情带来的影响，亚太股指也没能幸免。

欧洲疫情恶化，死亡人数激增，阳性率抬升，封禁措施边际走强。法国将实施新的全国性封锁，将持续至12月1日。酒吧和餐厅将停止营业，关闭边境。学校将继续开放。德国同样正在考虑采取新的封锁措施。在周二死亡人数跃升至创纪录新高之后，英国政府也面临越来越大的压力会重新实行全国性封锁。从研发进度上看12月大概率正式推出疫苗，2020年1月份多只年产10亿量级疫苗上市。欧美的疫苗进展明显慢于中国，中国疫苗注射超6万人，俄罗斯超1.6万人注射。美国国传染病研究所所长福奇称美国大规模接种疫苗要到明年二季度。

海外疫情的再次恶化使得受益于疫情的医药、防疫概念股再次走强，周期股修复的路径受阻。国内经济消费好难以抵消投资弱，且流动性最好的时候已经过去。估值没有推动，靠盈利端改善对股价推动有限，并且海外疫情爆发，对本就修复放缓的企业盈利不利。海外疫情爆发和美国总统选举压制风险偏好，流动性、企业盈利、风偏对指数都是偏利空，预计指数偏弱运行。

策略建议：

震荡偏空

风险提示：

国内政策支持力度不及预期，海外疫情扩散超预期；中美摩擦升级

一

企业盈利明显改善

1-9 月份规模以上工业企业利润总额同比降幅继续收窄至-2.4%，其中9 月份利润总额当月同比增速回落至10.1%。减税降费降成本政策，让工业企业的利润率修复的很快，接近去年水平。利润率修复基本见顶了，后面要靠量价起来，工业增加值和PPI接棒，不然企业盈利的修复要走缓了

影响企业盈利因素中修复较慢的是PPI，国内M1同比领先于PPI走势近9个月。预示PPI触底反弹但幅度有限。

上证50里60%的利润是由银行贡献的，从上证50银行股的盈利预测来看，2020年净利润增速几乎全部被大幅下调。

影响银行利润主要有量、净息差、不良贷款率三个方面；

一季度银行利润正增长主要是以量补价，二季度银行房贷增速相较于略高，净息差收窄压低了利润率。此外，二季度银行债券收益也是净利润的拖累。综合几种因素，银行二季度净利润增速大幅下降。经济持续复苏，近期银行的盈利有所修复,带动上证50表现好于中证500.

资本市场改革继续推进，券商盈利增速大幅上调，保险股盈利上调和下调各半。

IT服务是中证500权重最多的细分行业。收益于疫情催化的需求增加，IT服务的盈利预测多数上调。

受到需求端的影响，电子零部件制造行业盈利被下调。

台科技股营收对A股有指引作用，而且财报更高频。台积电三季度业绩亮眼，营收同比保持在高位

上半年季度营收增速高的，2021年预测增速就低于2020年全年预测增速；反之，2020年一二季度营收增速低的，2021年全年预测增速就高于2020年。得出机构认为疫情影响是一次性的，受益于疫情的行业2021年难以保持高增速，受疫情损害的行业也会复苏。这反应了市场认为疫情的冲击不影响长期逻辑，因此预期增加值会逐渐回到原本的增长轨道。

二

风格表现

本周板块出现分化，制造、消费板块逆势上涨，投资和服务、金融板块拖累指数。券商本周领跌，部分中资券商被要求放缓创业板新股申请速度。知情人士透露，深交所目前已经超负荷工作，监管希望企业在2020年年报材料准备完整后再一并递交申请。

三

复盘和后续展望

7月初随着官方、财新PMI均超预期来印证经济环比复苏，以及央行下调再贷款和再贴现利率，指数快速上涨。7月中旬中美摩擦升级影响市场情绪，流动性边际收紧，盈利持续修复，从7月底到现在，大盘在3200-3500区间震荡整理。

9月社融数据超预期，流动性仍然充裕。9月PPI同比-2.1%，前值-2.0%，印证9月PMI原材料价格预示PPI修复斜率放缓，未来经济复苏进程延续，PPI仍有回升动力，但是幅度不会太大。PPI在修复的通道，那么企业盈利修复的逻辑就还没被打破。股指的利空在于流动性的边际收紧。无论是美国还是中国的十年期国债收益率在8月份以后都有明显的上行，这也是北上在美股和A股震荡、人民币升值的背景下大幅流出的原因。历史流动性收紧阶段估值贡献难以占优，盈利改善成为股价上涨动力。企业盈利延续修复，海外疫情的再次恶化使得受益于疫情的医药、防疫概念股再次走强，周期股走弱。临近美国大选、海外疫情发酵，风险偏好不高，所以仍以震荡为主。

欧洲疫情恶化，死亡人数激增，阳性率抬升，封禁措施边际走强。法国将实施新的全国性封锁，将持续至12月1日。酒吧和餐厅将停止营业，关闭边境。学校将继续开放。德国同样正在考虑采取新的封锁措施，德国总理敦促德国各州政府同意下周起关闭所有酒吧和餐馆等。在周二死亡人数跃升至创纪录新高之后，英国政府也面临越来越大的压力会重新实行全国性封锁。从研发进度上看12月大概率正式推出疫苗，2020年1月份多只年产10亿量级疫苗上市。欧美的疫苗进展明显慢于中国，中国疫苗注射超6万人，俄罗斯超1.6万人注射。美国国传染病研究所所长福奇称美国大规模接种疫苗要到明年二季度。

最新数据显示，欧洲主要经济体的阳性率斜率明显增高。西班牙和法国阳性率最高，并且法国恶化速度加快，英国阳性率斜率最高。英国政府围绕着所谓“测试与追踪”（teST and trace）原则，这个原则强调，在降低新冠检测门槛、提高检测能力的前提下，尽量让更多人接受新冠检测，【以求在最大限度内保证社会经济正常运转，降低全面封城的可能】。按照目前的规定，仅有出现新冠症状，或者与确诊患者有低于1米亲密接触史的人员才需要接受检测。但是政府检测量KPI有水分，在所有进行的检测中，【有大量样本来自自助取样】。

9月9日，鲍里斯还提出了“射月计划”，即投入1000亿英镑，将英国日检测能力提高至1000万人次。同时还提出所谓“免疫通行证”计划，让检测为阴性的人尽可能地“正常生活”。【检测的目的不是为了发现潜在患者，是希望让更多的人回到工作岗位，恢复正常学习。】

法国是欧洲主要经济体中封禁措施最严格的国家，以法国为标准的话，其他国家还有封禁的空间。

从研发进度上看12月大概率正式推出疫苗，2020年1月份多只年产10亿量级疫苗上市。

欧美的疫苗进展明显慢于中国，中国疫苗注射超6万人，俄罗斯超1.6万人注射。美国国传染病研究所所长福奇称美国大规模接种疫苗要到明年二季度。

欧洲股指本周交易疫情带来的影响，亚太股指也没能幸免。

本周成交额持续缩量，创业板成交额占沪深两市的比例增加，受到创业板新股上市的影响。后面排队上市的公司创业板和科创板占全A的70%，动能仍会向创业板倾斜，主板相对熄火。

融资余额本周增加28亿元，节奏继续放缓；北上本周流出83亿元。大选和财政刺激政策均会对美股造成影响，不确定性大。美债收益率仍有上行空间，北上资金有流出的压力。

股债性价比跟踪来看，当前位置债券有吸引力，但是当前宏观环境对股市友好，利空债市。

【权益风险溢价（ERP）是指股票收益超出无风险利率的部分，可以衡量风险资产相对于无风险资产的吸引力】,股指吸引力处于18年到现在比较低的位置，十年期国债收益率也超过了股指的股息率。

其他数据

一

市场情绪

本周市场情绪处于历史低位。

从均值回归的角度，有两种演绎方式：1.港股涨幅大于A股（概率小）：短周期内，港股较A股的独立性更弱，对海外事件有高波动属性，海外疫情二次爆发、美国大选、中美科技对抗等都是港股的压制因素，即将上市的蚂蚁集团（未上市）IPO也带来资金虹吸效应2.港股比A股抗跌（隐含指数弱）。

宏观组：             

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