豆粕：成本端持续走强 仍有上涨空间

3．巴西大豆即将进入生长季，阿根廷开始播种，天气至关重要

巴西方面，今年10月份因天气干旱的影响，巴西大豆播种延迟，但后期在天气改善后，巴西大豆加速播种，目前已追上往年水平。农业咨询机构AgRural称巴西农户每天播种大约百万公顷大豆，几乎可以追上新年度延迟的时间。截止11月8日，巴西大豆播种率56%，去年58%，五年均值57%。巴西大豆即将进入生长季，天气炒作可能随时发生。

阿根廷方面，大豆主产区目前仍较干旱，而新豆已开始播种。据阿根廷布交所称，截至11月4日，阿根廷2020/21年度大豆已播计划面积1720万公顷的4.1%，去年同期8.7%。交易所预计大豆单产为2.79吨/公顷，大豆产量预计为4650万吨，低于2019/20年度的4900万吨。后期天气仍至关重要。

（二）国内供给端压力VS成本端支撑，豆粕还需美豆助力

1．进口量继续保持高增，豆粕库存难降

进口大豆：据海关总署统计：10月份中国大豆进口量为868.8万吨，较9月环比降11.25%；较去年同期的618.11万吨同比增40.55%；2020年1-10月共累计进口大豆8321.7万吨，同比增17.72%。

豆粕库存：因进口大豆到港量增加，国内沿海进口大豆库存增加，据天下粮仓统计的数据显示，截止11月6日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量597.84万吨，周增幅2.9%，较去年同期增加了87.76%。国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量84.19万吨，周下降1.54%，较去年同期增加了104.29%。后期在进口量和压榨量高增下，豆粕库存仍是难以大幅下降。

2．进口成本不断走高，榨利可观

进口成本：因美豆的大涨，我国进口大豆成本不断走高。截止11月9日，美湾大豆12月船期完税价为3784元/吨，较10月同期上涨了40元/吨。巴西大豆12月船期完税价为3912元/吨，较9月同期上涨了150元/吨。

压榨利润：截止11月9日，美湾大豆12月船期榨利在286元/吨之间，而上月同期为7元/吨，上涨了279元/吨。巴西大豆12月船期榨利在237元/吨，而上月同期为60元/吨，上涨了177元/吨。

3．需求仍有支撑

农业农村部的数据显示，截至今年9月底，能繁母猪同比增长28%，生猪存栏同比增长20.7%，且目前禽类存栏亦处高位，养殖业供给的持续恢复利于饲料消费。中国饲料工业协会公布的数据显示，据截至11月6日已填报企业测算，2020年10月，饲料总产量2832万吨，环比下降2.4%，同比增长20.9%，从品种看，10月猪饲料产量934万吨，环比增长8.6%，同比增长64.3%，连续5个月同比增长。1-10月，饲料总产量20638万吨，同比增长9.2%。需求端目前仍对豆粕有较强支撑。

二、总结

后市来看，美豆方面，后期重点仍是出口和库存，在南美大豆上市前，美豆仍是库存一家独大的地位，预计出口保持强势，去库存继续加速。南美方面，后期重点在天气偏干旱的影响下产量的演变。目前巴西播种过半，即将进入生长关键期，阿根廷开始播种，天气炒作期，对美豆仍是易涨难跌。豆粕方面，国内持续增加的供给，令豆粕上方压力仍较大。但美豆带动下的进口成本不断走高亦对其存较强支撑，内外联动性仍在，预计豆粕仍有上涨空间，但鉴于国内的压力，上涨强度将弱于美豆。

作者简介：魏佩，长安期货油脂油料研究员，金融硕士，具有扎实的金融知识功底，进入期货市场以来，主要从事油脂油料的研究，重视理论体系和实际相结合，多次为客户培训期货、期权等基础知识及行情分析，获得一致好评。